RWA深度解读专辑（一四一)——不止于华尔街和香港：RWA如何在新兴市场（拉美、非洲）破解中小企业融资难

【摘要】真实世界资产（RWA）的叙事正从传统金融中心转向拉美与非洲。它通过盘活低流动性资产，为新兴市场的中小企业提供了替代性融资方案，但在实践中也面临监管与技术挑战，预示着全球资本通路的新范式。

📜 引言

当人们谈论真实世界资产（RWA）时，目光常常聚焦于华尔街的摩天大楼或是香港的国际金融中心。那里有最前沿的金融工程，最雄厚的资本，以及最完善的法律框架。但是，RWA真正的颠覆性力量，或许并不在这些早已被资本浸润的地方。

新华网的一篇报道，敏锐地捕捉到了一个新动向。它将RWA的叙事版图，从发达市场延伸到了更广阔的拉美与非洲大陆。报道指出，RWA正在成为解决当地长期融资矛盾的一种**“替代性融资”新路径**。这个判断极为关键。它告诉我们，RWA不仅仅是锦上添花的金融创新，更可能是在特定土壤中解决“真问题”的破局之道。

在拉丁美洲，中小企业主可能正为一笔无法从银行获得的周转资金而发愁。在非洲，一片富饶的矿产或一块待开发的土地，可能因缺乏资本而沉睡。这些场景，正是RWA可以大展拳脚的地方。它试图搭建一座桥梁，将这些沉睡的、低流动性的真实资产，与全球寻求优质回报的资本连接起来。

这篇文章不打算重复那些关于RWA的技术白皮书式解读。我们将把视线投向南方，去探索RWA如何在这些充满活力又遍布挑战的新兴市场，破解中小企业融资这个世界性难题。我们会看到具体的案例，分析其独特的优势，也直面其潜藏的风险。最终，我们希望描绘出一幅蓝图，看RWA如何真正赋能实体经济，重塑一条更加包容和高效的全球资本通路。

🌍 一、叙事迁移 RWA在新兴市场的独特价值

RWA的核心逻辑并不复杂。它本质上是一种技术驱动的资产证券化。通过区块链技术，将现实世界中具有稳定现金流的资产，例如应收账款、基础设施收费权、农业未来收益权等，转化为链上的可编程数字凭证，也就是代币。这个过程实现了两件重要的事情。

第一，提升了资产的流动性。原本难以分割、交易成本高昂的资产，变成了可以小额化、标准化的数字单位，能够在全球范围内7x24小时流转。
第二，拓宽了资本的触达范围。全球的投资者，无论身在何处，只要符合准入规则，就能投资于巴西的一笔农业贷款，或者肯尼亚的一个小型基建项目。

这个机制在全球都适用。但在新兴市场，它解决了发达市场不那么突出的痛点，因此显现出非凡的价值。

1.1 拉丁美洲的破局点 金融普惠的最后一公里

拉丁美洲长期被一个金融难题所困扰，那就是严重的金融普惠性不足。这里的传统银行体系相对保守，信贷门槛高，服务覆盖面有限。对于绝大多数中小企业而言，获得银行贷款是一件极其困难的事情。

他们往往只能依赖一些成本高昂的替代方案，比如贸易融资或者应收账款质押。但这些方式普遍存在以下几个问题。

• 高昂的利率 资金方因为信息不对称和风险评估成本高，往往会要求极高的风险溢价。

• 抵押物不足 中小企业缺乏银行认可的足额抵押物。

• 流程效率低下 尽职调查和风险评估依赖大量线下人工操作，周期长、成本高。

RWA恰好能对这些痛点进行精准打击。它通过将企业的应收账款、库存或者未来的合同收益等资产上链，创造了一种新的信用媒介。资产本身，而不是企业的主体信用，成为了融资的核心。这极大地降低了融资门槛。

所以，在拉美，RWA扮演的角色更像一个金融基础设施的补充者。它没有试图推翻现有的银行体系，而是另辟蹊径，为那些被传统金融遗忘的角落，带去了资本的活水。

1.2 非洲的结构性机遇 破解“资源诅咒”

非洲大陆的情况则有所不同。这里面临的是一个经典的**“资源富集、资本短缺”**的结构性矛盾。非洲拥有全球瞩目的自然资源储量和巨大的人口红利，但薄弱的金融基础设施和有限的国际资本流入，使得这些宝贵的资源难以被有效开发和利用，甚至形成了所谓的“资源诅咒”。

这里的核心问题是，如何将本地沉睡的资源资产，转化为可流动的、能吸引全球投资者的资本。RWA为此提供了极具想象力的解决方案。

它可以将各种有形和无形的资产进行代币化。

• 自然资源 比如，将某个矿场的未来产量收益权，或者一片森林的碳汇权，打包成RWA产品。

• 基础设施 将一条公路、一个港口未来的收费权进行代币化，为项目建设进行前期融资。

• 供应链资产 将大宗商品（如可可、咖啡）的仓单或贸易合同代币化，为上下游的小农户和贸易商提供营运资金。

通过这种方式，RWA帮助非洲市场解决了两个关键问题。

一是资产的标准化与可信度问题。区块链的不可篡改特性，为这些资产提供了一个可信的登记和流转账本，降低了国际投资者的信任成本。
二是资本的链接效率问题。它绕过了传统复杂的多层金融中介，让全球资本可以直接触达非洲大陆的实体项目，提高了资本配置效率。

我们可以用一个简单的表格来对比RWA在这两个新兴市场的不同侧重。

总而言之，RWA在新兴市场的叙事，远比在华尔街更为宏大和根本。它不是关于交易速度快了多少毫秒，也不是关于又创造了何种复杂的金融衍生品。它是关于如何为数以百万计的中小企业提供生存和发展的血液，如何将一个大陆的资源禀赋转化为经济增长的真实动力。

💡 二、实践前沿 来自拉美与非洲的落地回响

理论的价值最终需要通过实践来检验。令人欣喜的是，RWA在新兴市场的探索并非空中楼阁，一系列创新案例已经在这片土地上生根发芽，尤其是在监管相对开放的巴西，已经形成了初步的示范效应。

2.1 巴西范本 从交易所到农业的全面渗透

巴西作为拉美最大的经济体，其活跃的金融科技生态和相对明确的监管导向，使其成为RWA实践的绝佳试验田。这里的案例覆盖了从传统金融资产到实体产业资产的广泛领域。

案例一 传统金融资产的链上新生

巴西头部的证券交易所 B3 和加密资产交易所 Mercado Bitcoin 都在积极拥抱RWA。它们并非简单地发行某种代币，而是着手将数亿美元规模的真实金融资产，如固定收益产品、股权类资产，进行全面的代币化改造。

• 目的 这项举措的核心目的在于提升结算效率和市场透明度。传统的金融资产交易涉及复杂的清算结算流程，需要多个中介机构参与，耗时且成本高。通过区块链技术，可以实现近乎实时的“券款对付”（DVP），同时交易记录全网可见，减少了信息不对称。

• 影响 这类实践推动了传统金融基础设施与区块链技术的深度融合，为更大规模的资产上链铺平了道路，也为监管机构提供了宝贵的观察和管理经验。

案例二 赋能实体经济的农业应收账款RWA

这可能是新兴市场RWA最具代表性的案例。巴西的证券化公司，例如 VERT，已经成功在区块链上发行了与**农业应收账款凭证（CRA）**挂钩的RWA。

农业是巴西的支柱产业，但农业企业，特别是中小规模的农场主，同样面临融资难题。他们的资产主要是未来的农产品销售收入，这是一种典型的低流动性资产。

VERT的做法是这样的。

1. 资产打包 它将一批农业企业的应收账款打包成一个资产池。

2. SPV设立 通过设立一个特殊目的实体（SPV）来持有这些资产，实现风险隔离。

3. 代币发行 基于这个资产池，在区块链上发行RWA代币。这些代币代表了对底层资产池未来现金流的索取权。

4. 智能合约执行 利用智能合约，可以实现复杂的现金流分配逻辑。例如，将RWA代币设计成不同风险等级的份额（优先/次级），当应收账款回款时，智能合约会自动将资金按预设规则分配给不同等级的代币持有者。

这种模式的优势是显而易见的。它为农业企业提供了更灵活、更低成本的融资渠道，同时，通过风险分层设计，它也满足了不同风险偏好投资者的需求。

2.2 跨境信用的新通路

除了巴西的本土化创新，一些链上信贷协议正在探索跨境信用RWA的新模式。这些协议通常与各地的金融科技公司合作，将触角伸向了更广泛的新兴市场，如墨西哥、尼日利亚、肯尼亚等。

它们的运作模式通常是这样的。

• 本地资产端 本地的金融科技公司（例如，提供供应链金融或小额信贷服务的公司）负责筛选和管理一批中小微企业的贷款需求。这些贷款通常是用于日常经营的营运资金。

• 链上资金端 链上信贷协议（如Centrifuge, Goldfinch）将这些贷款需求打包成一个资产池，并在链上发行RWA代币，向全球的加密货币投资者募集资金（通常是美元稳定币）。

• 风控结合 这种模式结合了离线尽调和链上风控。本地金融科技公司负责传统的信用审核，而链上协议则通过优先/次级结构来管理风险。投资者可以购买风险较低、收益稳健的优先级代币，而资产发起方或风险偏好更高的投资者则持有次级代币，承担潜在的违约损失。

目前，这类跨境信用RWA已经形成了数亿美元量级的贷款资产池，为成千上万家新兴市场的中小微企业提供了它们急需的美元或本币计价的贷款。

2.3 技术与合规的并行探索

所有这些创新的背后，都离不开技术与合规的并行探索。新兴市场的RWA项目并非在真空中运行，它们普遍采取了务实的策略，以确保业务的可持续性。

• 拥抱监管沙盒 许多项目选择在监管沙盒内进行试点。这使得它们可以在一个受控的环境中测试业务模式，同时帮助监管机构了解新技术的运作方式和潜在风险，共同探索合适的监管框架。

• 采用托管与白名单账户体系 为了保障投资者资产安全，项目通常会与合规的数字资产托管机构合作。同时，通过建立投资者白名单制度，确保只有通过了KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）审查的合规投资者才能参与交易，这既保护了投资者，也满足了监管要求。

• 确保二级市场流动性管理 项目方会与做市商合作，为RWA代币在二级市场的流动性提供支持，确保投资者在需要时可以顺利退出。

下表总结了上述几类典型的RWA落地案例。

这些案例共同构成了一幅生动的画面。RWA在新兴市场的实践，正沿着一条从标准化金融资产到非标实体资产，从本土化应用到全球化链接的路径，稳步向前演进。每一步都充满了挑战，但每一步也都在为破解那个古老的融资难题，积累着宝贵的经验。

🚀 三、独特土壤 新兴市场发展RWA的内生优势

RWA能在新兴市场快速萌芽，并非偶然。除了前述的强烈市场需求外，这些地区还具备一些独特的“土壤”，为RWA的生长提供了意想不到的养分。这些优势是发达市场所不完全具备的，构成了新兴市场发展RWA的内生动力。

3.1 普及的移动支付 现金流的“毛细血管”

一个常被忽视的巨大优势是移动支付基础设施的惊人普及率。在许多发达国家，信用卡和传统银行转账仍是主流，但在拉美和非洲的许多地区，金融体系却实现了“蛙跳式”发展，直接进入了移动支付时代。

• 巴西的Pix 这是由巴西央行推出的即时支付系统，几乎覆盖了所有国民，交易量巨大。

• 肯尼亚的M‑Pesa 这是非洲移动支付的典范，深刻地改变了东非的金融生态。

这些无处不在的移动支付网络，对于RWA而言意味着什么？它意味着RWA的生命线——现金流——变得高度数字化和可追踪。

想象一下，一个基于应收账款的RWA项目。当债务人通过Pix系统支付款项时，这笔资金流动会被即时记录。这笔数据可以直接通过预言机（Oracle）喂给链上的智能合约。智能合约在验证了回款信息后，可以自动、实时地将资金分配给各个代币持有者。

这个过程几乎消除了传统资产证券化中成本高昂的人工对账和清算环节。它极大地提升了风控的实时性和透明度。资产管理者可以动态监控底层资产的健康状况，投资者也能清晰地看到每一笔回款的路径。移动支付网络，就像遍布经济体的毛细血管，为RWA输送着最真实、最及时的“血液”数据。

3.2 旺盛的数字资产需求 用户的天然蓄水池

在高通胀和本币波动的宏观环境下，新兴市场的居民和机构天然存在着资产保值和寻求稳定收益的强烈需求。这为RWA，特别是以美元稳定币计价的RWA，提供了一个庞大的潜在用户基础。

• 对美元稳定币的需求 无论是阿根廷的个人储户，还是尼日利亚的贸易商，他们都对美元稳定币（如USDT, USDC）有着旺盛的需求，用以对冲本币贬值风险。这使得当地已经形成了一个活跃的稳定币交易和使用生态。

• 对固收类产品的渴望 在高利率环境中，短久期的固定收益类资产极具吸引力。RWA恰好可以将本地优质的信贷资产，打包成收益率可观（例如，年化8%-15%）的固收类产品，满足了市场对“生息资产”的渴望。

这种内生的市场需求，意味着RWA项目在新兴市场并不需要从零开始教育用户。市场已经存在一个庞大的、熟悉数字资产操作的用户群体，他们是RWA最直接的潜在投资者和使用者。这个“用户蓄水池”是RWA在这些地区能够快速冷启动的关键。

3.3 活跃的金融科技生态 数据的“炼金炉”

新兴市场虽然传统金融不够发达，但其金融科技（FinTech）生态却异常活跃。尤其是在供应链金融、农业科技、移动信贷等领域，涌现出一大批深入产业一线的创新公司。

这些公司最大的价值在于，它们通过多年的运营，积累了海量的、多维度的数据和丰富的应用场景。

• 数据维度 它们的数据不仅仅是财务报表。可能包括一个农场的卫星遥感数据、一个小型商铺的移动支付流水、一个物流车队的GPS轨迹等等。

• 信用建模 基于这些另类数据，金融科技公司已经建立起了一套数据驱动的信用评估模型，能够为那些缺乏传统银行征信记录的中小企业进行精准画像。

这个活跃的生态系统，为RWA提供了最宝贵的原材料——高质量、可验证的资产。RWA协议可以与这些金融科技公司合作，由它们作为“资产发起人”，将它们已经验证过的优质信贷资产打包上链。这形成了一种强大的共生关系。金融科技公司获得了新的融资渠道，RWA协议则获得了可靠的资产来源和风控能力。

3.4 开放的监管探索

最后，一些新兴市场国家在金融创新方面表现出了令人惊讶的开放和务实态度。它们没有对区块链和数字资产一禁了之，而是通过设立监管沙盒、颁发试点牌照等方式，积极探索合规路径。

例如，拉美多国（如巴西、哥伦比亚）已经通过监管沙盒项目，对代币化证券的发行和交易进行了试点，并逐步明确其法律属性和监管要求。这种**“边探索、边规范”**的监管思路，为RWA的早期发展提供了必要的空间和确定性。

这些优势共同作用，使得新兴市场成为了RWA创新的一片热土。这里的RWA发展路径，更具原生性和实用主义色彩，紧密地围绕着实体经济的真实需求展开。

🚧 四、荆棘之路 RWA必须直面的挑战与风险

机遇的光芒背后，总有挑战的阴影。RWA在新兴市场的发展之路并非一片坦途，它同样面临着来自监管、技术、法律等多个层面的严峻挑战。忽视这些风险，任何美好的愿景都可能沦为泡影。

4.1 跨境监管的“巴别塔”

RWA最大的优势之一是其全球连接性，但这同时也带来了最大的挑战——跨境监管的碎片化和不协同。一个在巴西合规发行的RWA产品，当一个欧洲投资者购买它时，应该适用哪国的法律？投资者保护、税务处理、信息披露的标准如何统一？

这是一个典型的“巴别塔”困境。

• 法律效力不确定 链上代币所代表的法律权益，在不同的司法管辖区内，其可执行性存在很大不确定性。一旦发生违约，投资者能否顺利通过法律途径追索底层资产，是一个巨大的问号。

• 监管标准难统一 各国在证券法、反洗钱（AML）、数据隐私保护等方面的规定千差万别。RWA项目方需要耗费巨大的合规成本，去适应不同国家的要求，这对于初创项目而言几乎是不可能完成的任务。

• 缺乏合作机制 目前全球范围内尚未形成有效的监管互认和协同执法的机制。这使得跨境的RWA市场充满了监管套利和合规风险。

4.2 货币主权的敏感红线

当美元稳定币和外币计价的RWA在某个国家迅速扩张时，必然会触及该国货币主权的敏感红线。

• 冲击本币地位 如果大量的中小企业开始习惯于使用美元稳定币进行融资和结算，可能会削弱本国货币的计价和交易功能，形成事实上的“美元化”，这对于任何一个主权国家来说都是不可接受的。

• 削弱货币政策传导 央行的利率调整等货币政策，主要是通过影响本币的信贷市场来传导的。如果一个庞大的、以稳定币为基础的平行信贷市场形成，央行货币政策的有效性将大打折扣。

• 引发资本外流风险 RWA的全球流动性是一把双刃剑。在市场恐慌时期，它也可能成为资本快速外流的便捷通道，对国家的金融稳定构成威胁。

如何在拥抱全球资本和维护本国货币主权之间找到平衡，是新兴市场政府必须审慎应对的核心议题。

4.3 法律执行与资产服务的“最后一公里”

RWA的闭环，关键在于链下世界的法律执行和资产服务。区块链技术可以保证链上记录的真实可信，但无法保证链下资产的安全和合约的履行。这是RWA最脆弱的环节。

• 底层合同的可执行性 RWA的价值最终锚定于一份份法律合同。如果这些合同在当地的司法体系下无法得到有效执行，那么链上的代币将一文不值。

• 担保物管理难题 对于有抵押的RWA，如何对抵押物进行有效的评估、监管和处置？这需要一个成熟的、值得信赖的线下资产服务生态，包括律师、会计师、评估师、托管行等。在新兴市场，这个生态往往是不完善的。

• 数据质量与独立审计 喂给智能合约的数据（比如应收账款的回款状态）是否真实准确？谁来对这些数据进行独立的审计和验证？如果数据源本身被操纵，那么基于“垃圾数据输入”的智能合约，只会输出“垃圾结果”。

4.4 基础设施与网络安全

最后，技术本身也并非万无一失。RWA依赖于一整套复杂的技术基础设施，其中任何一个环节出现问题，都可能导致灾难性后果。

• 核心基础设施的可靠性 包括托管方案、预言机服务、合规白名单系统等，都需要与本地的金融基础设施进行深度对接，并保障7x24小时的业务连续性和资产安全。

• 智能合约的安全漏洞 智能合约一旦部署便难以更改。合约中的任何一个微小漏洞，都可能被黑客利用，导致资产被盗。因此，严格的、多方的智能合约审计是必不可少的。

• 网络与运营安全 RWA项目方自身的网络安全防护能力，以及运营过程中的私钥管理等，都是潜在的风险点。

这些挑战共同构成了一张复杂的约束网络。RWA在新兴市场的未来，很大程度上取决于能否在这张网络中，找到一条务实且安全的航道。

🗺️ 五、未来航图 RWA赋能实体经济的实现路径

面对挑战，我们不应止步不前。相反，更需要思考清晰的实现路径和发展策略。新兴市场的RWA发展，需要一套结合法律、技术、金融和产业的“组合拳”。

5.1 顶层设计 构筑坚实的法律与合规架构

这是所有创新的基石。一个清晰、稳健的法律架构是投资者信心的来源。

• 以SPV为核心的破产隔离 这是资产证券化的标准操作。必须通过设立一个独立的特殊目的实体（SPV），由它来合法持有底层资产。这样，即使资产发起方破产，SPV中的资产也能受到保护。链上代币应与SPV的股权或收益权进行严格的法律绑定，确保链上权益与链下资产的一一对应。

• 引入受托管理人制度 设立一个独立的、受监管的受托管理人角色。它代表所有代币持有者的利益，负责监督SPV的运营，确保资产管理符合约定，并在发生违约时采取必要的法律行动。

• 优先/次级结构设计 在产品层面，通过设计不同风险等级的份额（Tranche），可以满足不同风险偏好的投资者。次级份额由资产发起方或专业风险投资者持有，为优先级份额提供信用增级，这是一种市场化的风险管理机制。

5.2 本币化创新 对冲货币风险

为了应对货币主权挑战，鼓励本币计价的RWA和本地稳定币的发展至关重要。

• 发展本币计价RWA 推动中小企业以本币进行融资，发行以本币计价的RWA产品。这可以降低它们面临的汇率波动风险，同时将RWA市场纳入本国的金融管理框架。

• 探索与CBDC的互操作 积极探索RWA系统与央行数字货币（CBDC）的对接。通过CBDC进行RWA的清算结算，可以极大地提升效率和安全性，同时强化央行的监管穿透能力。

• 提供外汇套保工具 对于确实需要进行外币融资的项目，应配套发展链上或链下的外汇对冲工具，帮助企业管理汇率风险。

5.3 数据驱动 打造透明的风控体系

发挥新兴市场在数据方面的优势，建立一套动态、透明的信用评估和风险监控体系。

• 融合多源数据 利用移动支付流水、电子发票、物联网设备（如物流跟踪、仓储监控）和卫星遥感数据（如评估农作物长势），构建多维度的动态信用评分模型。

• 数据上链与隐私计算 将关键的验证数据（而非原始数据）通过预言机上链，作为触发智能合约执行的依据。同时，可以利用零知识证明等隐私计算技术，在保护商业秘密和用户隐私的前提下，实现数据的可信验证。

• 引入独立第三方审计 建立机制，引入独立的第三方机构，定期对底层资产的质量和数据的真实性进行审计，并向投资者披露报告。

5.4 生态协作 从试点走向规模化

RWA是一个复杂的系统工程，任何单一机构都无法独立完成。必须推动一个全栈式的生态协作。

• 场景优先 在发展初期，应优先选择那些现金流清晰、易于验证的资产类型作为突破口，例如政府应收账款、大型企业的供应链票据、有稳定租金收入的商业地产、标准化的农产品仓单等。

• 多方协作 推动本地的交易所、券商、托管银行、金融科技公司、律师事务所、会计师事务所等机构，与全球的区块链技术平台和投资者社群进行深度合作，形成从资产生成、合规发行、链上交易到链下服务的完整闭环。

• 从“试点资产池”到“规模化资本通路” 初期可以通过小规模的“试点资产池”来验证模式、跑通流程。在积累了成功经验和市场信任后，再逐步扩大资产规模和类型，最终目标是构建一条连接本地实体经济与全球资本市场的、规模化的、高效的资本新通路。

下面这个流程图，简要描绘了RWA在新兴市场的理想运作范式。

🏁 结语

RWA的故事，归根结底是一个关于连接的故事。它试图用技术的语言，去翻译和连接两个长期以来相互隔绝的世界，一端是新兴市场中充满活力但嗷嗷待哺的实体经济，另一端是全球范围内寻求增长和价值的庞大资本。

这条连接之路，不会平坦。它充满了监管的博弈、技术的挑战和商业模式的反复验证。但是，它的方向是正确的。因为它指向了金融最本质的使命——服务实体经济。

当RWA真正能够在拉美、非洲等地落地生根，它将不仅仅是一种资本市场的创新工具。它更有潜力成为推动当地金融普惠、激发中小企业活力、促进经济包容性增长的重要引擎。

未来的全球资本通路，将不再仅仅由华尔街和香港的交易大厅定义。它也将穿越圣保罗的街头、内罗毕的田野，连接起那些最真实的生产、贸易与创造。这或许就是RWA在新兴市场所能描绘的，最激动人心的图景。一个更公平、更高效、更具包容性的金融新范式，正在地平线上缓缓升起。

📢💻 【省心锐评】

RWA的本质是信用穿透。在新兴市场，它绕过了脆弱的传统中介，让资产质量自己说话。这不仅是融资创新，更是对全球信用体系的一次重构。