一、主流交易所的全栈化扩张：从单一平台到超级生态

在加密货币市场的激烈竞争中，头部交易所不再满足于单一的业务模式，纷纷开启并购之路，向 “超级平台” 转型，构建涵盖多种业务的生态系统。

（一）Coinbase：“大胃王” 的生态闭环战略

Coinbase 堪称今年并购市场的 “大胃王”，收购动作频繁，完成了多达 6 - 9 笔收购交易 ，其中最引人注目的是以约 29 亿美元（7 亿美元现金 + 1100 万股股票）收购全球领先的加密期权交易所 Deribit。Deribit 在加密期权领域占据着举足轻重的地位，其比特币期权交易量和以太坊期权交易量在 2024 年牛市行情下，占比分别高达 80% 和 90%。通过此次收购，Coinbase 瞬间补齐了衍生品短板，一跃成为全球最全面的加密衍生品平台，未平仓合约规模与期权交易量均跃居国际前列。

此外，Coinbase 还将目光投向了 Solana 生态项目 Vector、DeFi 协议 Opyn、链上投资平台 Echo 等。收购 Vector，让 Coinbase 在链上交易领域获得了更强大的技术支持；收购 Opyn，为其在风险对冲方面提供了专业的解决方案；而收购 Echo，则帮助 Coinbase 涉足链上打新场景。这些收购动作，使得 Coinbase 能够覆盖链上交易、打新、隐私保护等多个领域，目标是让用户在 Coinbase App 内就能完成从现货到衍生品、从投资到消费的全链路体验，实现生态闭环。

（二）Kraken：TradFi 与 Crypto 的无缝连接器

Kraken 同样野心勃勃，以 15 亿美元收购美国零售期货平台 NinjaTrader，这一举措使其成为了横跨 Crypto 与 TradFi（传统金融）的综合交易平台。NinjaTrader 拥有 200 万用户，且持有 CFTC 注册的 FCM 牌照，Kraken 借此打通了股票、债券等传统资产与加密衍生品的交易通道，未来用户有望在 Kraken 平台上一站式交易股票、期货、加密资产，满足投资者 “一站式” 配置需求。

同时，Kraken 还通过多项收购获得了欧盟衍生品牌照，如 MiFID 牌照，进一步拓展全球布局。在欧洲与澳洲市场，Kraken 凭借这些牌照加速合规扩张，构建起 24/7 跨资产交易网络，让全球用户能够更便捷地进行各类资产交易。

（三）差异化竞争与全球布局

除了 Coinbase 和 Kraken，其他交易所也在通过并购实现差异化竞争与全球布局。 Robinhood 以 2 亿美元收购欧洲老牌交易所 Bitstamp，Bitstamp 成立于 2011 年，拥有强大的流动性、合规的声誉以及 50 多个全球许可证和注册，Robinhood 借此获得了国际影响力以及成熟的机构客户群，加速了全球化进程，计划通过 Bitstamp 在新加坡推出加密产品。 Backpack 收购 FTX 欧盟资产，成功获得 FTX EU 及其 MiFID II 许可证，计划在欧盟推出受监管的加密衍生品服务，补齐了自身在衍生品领域的短板，布局衍生品市场。 币安则采用了不同的策略，通过投资与合作化解监管压力，强化亚太市场。币安在多个国家和地区积极寻求合规牌照，与当地机构合作，如在日本与 Sakura Exchange BitCoin 合作重新进入日本市场，在泰国与当地富豪合资成立 Gulf 币安，测试用泰铢购买加密资产的通道，以 “轻资产 + 本地化” 策略在亚太地区稳健发展 。

二、支付与稳定币：传统巨头的 “新基建” 争夺战

随着稳定币从加密货币领域的小众工具逐渐向主流支付方式演进，Web2 传统支付巨头们敏锐地捕捉到了这一趋势，纷纷下场，展开了对稳定币基础设施的激烈争夺，力求在这场支付领域的变革中抢占先机。

（一）Stripe：11 亿美元押注稳定币基础设施

2025 年，Stripe 以 11 亿美元完成了对稳定币基础设施公司 Bridge 的收购，这是其有史以来最大的一笔交易，充分彰显了其在稳定币领域的重大战略布局。Bridge 作为一家专注于稳定币技术的公司，拥有先进的合规框架与 API 技术。其 Orchestration API 能够将稳定币收付集成到 Web2 公司现有业务中，处理所有合规、监管以及技术的复杂问题，让开发人员仅用几行代码就能轻松移动、存储和接受稳定币 。

借助 Bridge 的技术，Stripe 得以在全球 101 个国家实现稳定币支付覆盖，构建起法币与加密货币之间的无缝兑换桥梁。这一举措意义深远，结合 Stripe 庞大的商户网络，其年处理支付金额超 1.4 万亿美元，稳定币有望在跨境贸易、中小微企业结算等场景中发挥重要作用，成为低成本的支付选择。以跨境贸易为例，传统跨境支付往往需要经过多个中间环节，手续费高昂且到账时间长，而稳定币支付能够实现近乎实时的到账，手续费也大幅降低，为跨境贸易的发展提供了新的动力，推动加密支付从 “圈内工具” 向主流金融基础设施大步迈进。

（二）Ripple：机构级服务的纵深拓展

Ripple 同样在稳定币与机构服务领域发力，以 12.5 亿美元收购机构经纪商 Hidden Road，并将其更名为 Ripple Prime。Hidden Road 在机构经纪领域拥有丰富的经验和成熟的清算、托管与风险管理系统 。Ripple 通过整合这些系统，成功形成了 “支付 - 借贷 - 财资管理” 的全链条服务矩阵。

旗下稳定币 RLUSD 也因此获得了更强的场景支撑。在跨境汇款场景中，传统跨境汇款需要依赖银行间的代理网络，流程繁琐且费用高，而 RLUSD 基于 Ripple 的区块链技术，能够实现快速、低成本的跨境资金转移，为用户提供更便捷的服务。在金融机构结算方面，RLUSD 能够发挥锚定作用，提高结算效率，降低结算成本，推动稳定币从零售场景向机构级金融服务深度渗透，助力 Ripple 在全球支付市场中占据更有利的地位。

（三）合规与场景的双重卡位

除了 Stripe 和 Ripple，Circle、Paxos 等老牌稳定币发行商也在通过收购来强化自身实力。Circle 收购了一些 DeFi 协议，加强了与 DeFi 生态的连接，提升了稳定币的链上流动性；同时收购合规服务商，进一步完善了合规体系，增强了监管合规性。Paxos 也采取了类似的策略，通过收购拓展业务版图，提升自身在稳定币市场的竞争力。

Mastercard 作为全球支付巨头，也在积极布局稳定币领域，洽谈相关基础设施标的。Mastercard 凭借其庞大的支付网络和丰富的行业经验，一旦在稳定币基础设施领域取得突破，将对全球支付格局产生深远影响。例如，Mastercard 可以将稳定币整合到其现有的支付体系中，为全球消费者和商家提供更便捷、高效的支付选择，探索稳定币在跨境电商、供应链金融等领域的应用，推动稳定币在更多场景中的普及。

三、互联网巨头跨界融合：流量与技术的化学聚变

随着加密行业的蓬勃发展，互联网巨头也敏锐地察觉到其中蕴含的巨大潜力，纷纷跨界入局，通过并购实现与加密行业的深度融合，为行业带来了新的活力与发展方向。

（一）Naver&Dunamu：103 亿美元的 “世纪联姻”

2025 年 11 月 26 日，韩国互联网巨头 Naver 宣布了一项震惊业界的消息：将通过其金融子公司 Naver Financial 以 103 亿美元全股票交易方式，收购韩国最大加密交易所 Upbit 的母公司 Dunamu 。此次收购采用股票互换形式，换股比例设定为 1:2.54，Naver Financial 计划发行 8756 万股新股，这些新股总价值约 15.13 万亿韩元（折合 103 亿美元）。

这一收购案堪称 “世纪联姻”，对双方而言都意义非凡。Naver 成立于 1999 年，业务涵盖搜索、电商、金融科技等多个领域，有 “韩国版谷歌” 之称，旗下的 Naver Pay 是韩国最大的移动支付平台之一，拥有 3000 万用户。Dunamu 旗下的 Upbit 则占据着韩国交易所市场逾 80% 的市场份额。通过此次收购，Naver 将获得 Upbit 的 5000 万用户流量、成熟的支付体系与区块链技术，实现 “社交 + 支付 + 加密” 的超级生态整合。

双方还计划在未来五年内共同投资 10 万亿韩元（约合 68 亿美元），用于构建基于 AI 和区块链技术的新一代金融基础设施 。在稳定币领域，Naver 此前已与 Dunamu 合作开展使用韩元稳定币的支付业务，未来有望借助 Dunamu 的区块链技术，发行韩元挂钩的稳定币，提升支付效率，降低支付成本，推动稳定币在韩国市场的普及。同时，Naver 的内容生态系统，如热门网络漫画 Naver Webtoon，与 Dunamu 的区块链技术结合，有望创造新的区块链收入模式，例如基于粉丝社区的代币经济体系和链上 IP 资产，为用户带来全新的体验。此次收购标志着 Web2 巨头从 “旁观者” 到 “架构师” 的角色转变，将在韩国乃至全球数字金融领域掀起新的变革浪潮。

（二）合规驱动的回归与整合

在互联网巨头跨界融合的浪潮中，合规成为关键因素，一些企业通过收购合规资产实现业务的回归与整合。 预测市场平台 Polymarket 曾因监管问题被迫退出美国市场，但在 2025 年 7 月，它以 1.12 亿美元收购了受 CFTC 监管的 QCX，成功借其合规资质重返美国市场。Polymarket 以 “预测市场” 机制让用户对事件下注，在 2024 年美国总统选举期间迎来爆发式增长 。然而，由于未获 CFTC 注册许可，它被禁止服务美国用户。此次收购 QCX，凭借 QCX 在 2025 年 7 月获批的合规牌照，Polymarket 得以重新向美国用户开放，实现了 “预测衍生品 + 合规交易” 的模式创新，为用户提供更加合法、合规的服务，也为预测市场在美国的发展开辟了新的道路。

在矿业与基础设施领域，也出现了多起整合案例。比特币挖矿公司 MARA 收购了德州的一座风电场，为其运营增加了 114 兆瓦的额定风电容量和 240 兆瓦的并网容量 。MARA 的挖矿业务与资产规模不断扩大，此次收购符合其 “将未充分利用的可持续资源，转化为经济价值” 的目标，不仅提升了可再生能源利用能力，还能延长旧矿机的使用寿命，降低营运成本，构建起 “挖矿 - 电力 - 算力” 垂直整合体系，提升了行业抗风险能力。另一家矿企 Riot Platforms 也积极布局，不断优化自身的业务结构，通过收购能源资产等方式，增强在加密矿业的竞争力，推动行业朝着更加可持续、高效的方向发展。

四、并购潮背后的五大核心趋势

回顾 2025 年加密行业的这些并购案例，我们可以清晰地看到，在这些看似纷繁复杂的交易背后，其实存在着一些明确的行业逻辑，它们共同推动着加密行业朝着更加成熟、规范和主流化的方向发展。

（一）全栈化与生态闭环：效率优先的护城河构建

在加密行业的激烈竞争中，交易所通过并购实现全栈化发展与生态闭环构建，已成为头部平台竞争的核心策略。这种模式的优势在于，能够快速补齐自身在衍生品、DeFi、合规等多个关键模块的短板，避免重复建设，大大提高了发展效率。

以 Coinbase 收购 Deribit 为例，Deribit 在加密期权领域拥有强大的技术和市场份额，比特币期权交易量和以太坊期权交易量在 2024 年牛市行情下占比分别高达 80% 和 90% 。Coinbase 通过此次收购，瞬间获得了 Deribit 的期权交易技术和庞大的用户群体，补齐了自身在衍生品领域的短板。据美银证券分析，若 Coinbase 能成功整合 Deribit，未来衍生品收入占比有望提升至 40% 以上，这将极大地增强 Coinbase 在加密市场的竞争力，构建起难以撼动的护城河。

这种 “模块化拼装” 的全栈化发展模式，使得交易所能够在短时间内构建起一个完整的生态系统，为用户提供一站式的服务。用户可以在一个平台上完成从现货交易到衍生品交易、从投资到理财等多种操作，大大提高了用户体验，也增加了用户对平台的粘性。同时，全栈化的生态闭环还能够让交易所更好地掌控整个业务流程，降低运营成本，提高风险管理能力，从而在激烈的市场竞争中立于不败之地。

（二）合规牌照：监管红利下的核心资产

随着全球对加密行业的监管逐渐加强，合规牌照已成为加密企业发展的关键要素，在并购交易中，CFTC（美国商品期货交易委员会）、MiFID（欧盟金融工具市场指令）等资质更是成为了核心价值所在。合规框架已从过去被视为增加运营成本的 “成本项”，转变为如今企业不可或缺的 “战略资产”。

Kraken 收购 NinjaTrader，其本质就是为了获取 NinjaTrader 持有的 CFTC 注册的 FCM 牌照。凭借这张牌照，Kraken 得以打通在美国进行加密货币期货和衍生品交易的通道，实现了从单纯的加密货币交易所向横跨 Crypto 与 TradFi 的综合交易平台的转型 。这不仅为 Kraken 带来了更广泛的业务范围和更多的盈利机会，还使其在合规运营方面走在了行业前列，增强了用户和投资者对其的信任。

对于加密企业来说，拥有合规牌照意味着能够在合法的框架内开展业务，降低监管风险，同时也能够吸引更多的机构投资者和传统金融机构的合作。在监管日益严格的今天，合规牌照已成为加密企业进入市场的 “入场券”，是企业实现可持续发展的重要保障。因此，在并购交易中，许多巨头都将获取合规牌照作为重要目标，通过收购拥有牌照的企业，快速实现自身的合规布局。

（三）技术收购：买时间而非从头开发

在技术快速迭代的加密领域，时间就是竞争力。通过收购成熟的技术团队和技术，企业能够直接将先进的技术纳入自身体系，避免了从零开发所需要的漫长时间和巨大成本，这种 “现金换时间” 的策略成为了众多企业性价比更高的选择。

Deribit 的期权引擎在加密期权交易领域处于领先地位，其交易系统能够支持高并发、低延迟的交易，为用户提供高效、稳定的交易体验 。Coinbase 收购 Deribit，直接获得了其先进的期权引擎技术，无需花费大量时间和资源去自主研发，大大缩短了在衍生品领域的技术迭代周期。同样，Stripe 收购 Bridge，看中的也是 Bridge 在稳定币合规技术方面的优势。Bridge 的 Orchestration API 能够将稳定币收付集成到 Web2 公司现有业务中，处理所有合规、监管以及技术的复杂问题，让开发人员仅用几行代码就能轻松移动、存储和接受稳定币 。Stripe 通过收购 Bridge，快速掌握了稳定币合规技术，得以在全球 101 个国家实现稳定币支付覆盖，抢占了市场先机。

技术收购不仅能够帮助企业快速提升技术实力，还能够让企业更好地应对市场变化和竞争挑战。在加密行业，新技术层出不穷，市场需求也在不断变化，通过收购成熟技术，企业能够更快地推出符合市场需求的产品和服务，保持竞争优势。

（四）机构化加速：基础设施的刚性需求

近年来，随着加密市场的逐渐成熟，机构资金的涌入成为了行业发展的重要驱动力。目前，机构资金在加密市场中的占比已提升至 65%，这一变化推动了加密行业对专业基础设施的刚性需求，进而促使经纪、托管、数据情报等专业工具的并购活动日益升温。

Ripple 收购 Hidden Road，正是瞄准了机构客户在清算与风险管理方面的需求。Hidden Road 在机构经纪领域拥有丰富的经验和成熟的清算、托管与风险管理系统 。Ripple 通过整合这些系统，成功形成了 “支付 - 借贷 - 财资管理” 的全链条服务矩阵，为机构客户提供了更加全面、专业的服务。这不仅有助于 Ripple 吸引更多的机构客户，还能够提升其在机构服务领域的竞争力，推动行业从过去以散户驱动的模式，逐渐转向由机构赋能的发展模式。

机构投资者与散户投资者在投资需求和风险偏好上存在很大差异，他们对交易平台的安全性、稳定性、专业性以及风险管理能力等方面有着更高的要求。因此，随着机构资金的不断涌入，加密行业需要不断完善基础设施，提升服务质量，以满足机构投资者的需求。并购成为了企业快速获取专业基础设施和服务能力的重要途径，通过并购，企业能够整合资源，优化业务结构，提升自身在机构市场的竞争力。

（五）Web2 与 Web3 融合：主流化的必然路径

Naver 收购 Dunamu、Stripe 布局稳定币基础设施等案例，充分展示了 Web2 巨头进入加密行业所带来的巨大影响。这些巨头凭借自身庞大的用户流量和成熟的商业场景，为加密行业注入了新的活力，加速了加密行业与传统金融和互联网生态的融合，使其不再是孤立的 “孤岛经济”，而是逐步走向大众市场。

Naver 作为韩国互联网巨头，旗下拥有多个热门应用和庞大的用户群体，如 Naver Pay 拥有 3000 万用户 。通过收购 Dunamu，Naver 将 Upbit 的加密交易业务纳入自身生态系统，实现了 “社交 + 支付 + 加密” 的超级生态整合。这不仅为 Naver 的用户提供了更多元化的金融服务，还为 Upbit 带来了海量的潜在用户，拓展了市场空间。同时，双方在 AI 和区块链领域的联合投资，也有望创造出更多创新的应用场景和商业模式，推动整个行业的发展。

Stripe 作为全球知名的支付巨头，拥有庞大的商户网络，年处理支付金额超 1.4 万亿美元 。通过收购 Bridge，Stripe 构建起了法币与加密货币之间的无缝兑换桥梁，将稳定币支付融入到其现有的支付体系中，为全球消费者和商家提供了更便捷、高效的支付选择。这一举措不仅推动了稳定币在跨境贸易、中小微企业结算等场景中的应用，还促进了加密支付与传统支付体系的融合，加速了加密行业的主流化进程。

Web2 与 Web3 的融合，使得加密行业能够借助传统巨头的资源和优势，快速扩大用户群体，拓展应用场景，提升行业的认知度和接受度。同时，加密行业的创新技术和理念也为传统巨头带来了新的发展机遇，双方的融合实现了互利共赢，是加密行业走向主流化的必然路径。

小结与展望：在整合中迈向成熟市场

2025 年，加密行业的并购交易总额突破 86 亿美元，这场并购狂潮并非偶然，而是监管合规化、市场成熟度提升与技术进步等多重因素共振的结果。美国 SEC 明确加密资产监管框架，为行业发展提供了更清晰的合规指引；机构资金在加密市场的占比突破 60%，市场成熟度显著提高；区块链性能提升 300%，技术进步为行业发展提供了有力支撑 。这些因素共同作用，推动行业从早期的 “野蛮生长” 阶段迈向 “价值整合” 阶段，行业集中度进一步提升。

在这一过程中，交易所通过并购实现了从单一交易平台向 “金融超市” 的转变，能够为用户提供更全面的金融服务；稳定币从加密货币领域的小众工具升级为 “数字美元” 等主流支付的基础设施，在跨境贸易、中小微企业结算等场景中发挥着越来越重要的作用；传统巨头与加密原生企业的融合，实现了技术与场景的双向赋能，推动加密行业加速主流化进程。

然而，并购浪潮也带来了一系列挑战。在组织整合方面，不同企业之间的文化差异、技术兼容性等问题可能导致并购后的整合难度加大；在创新活力保持方面，市场集中化可能会抑制创新，如何在集中化的市场结构中保持创新活力，是行业需要思考的问题；在监管平衡方面，监管机构需要在促进市场集中化以提高效率和维护市场多元化以保护竞争之间找到平衡，确保行业的健康发展。

【省心锐评】

下一个金融基础设施的革命，就隐藏在这些并购案所产生的协同效应之中，加密行业也将在不断的整合与创新中，朝着更加成熟、规范、主流化的方向发展。