一、金融科技新浪潮：从加密货币到价值锚点的范式转移

（一）区块链技术的破冰之路：从投机到务实

在金融科技的演进历程中，区块链技术的发展轨迹犹如一部跌宕起伏的传奇。早期，区块链凭借比特币掀起的热潮，以去中心化、匿名性等特性，吸引了全球资本的疯狂涌入，成为金融创新的 “新圣杯”。彼时，加密货币市场的繁荣更多建立在投机泡沫之上，价格的剧烈波动让其远离了金融服务的本质。但随着市场的成熟与监管的介入，区块链技术开始褪去那层被过度神化的 “去中心化神话” 外衣，逐渐回归到为实体经济服务的务实道路上。

如今，全球金融机构与科技巨头纷纷将目光投向 “代币化资产” 领域，这标志着区块链应用从虚拟走向现实的重大转型。其中，“存款代币” 作为连接传统银行体系与区块链效率的关键桥梁，正成为破解跨境支付难题的核心方案。存款代币利用区块链的分布式账本、智能合约等技术，让传统银行存款以数字代币的形式在链上流转，既保留了银行存款的安全性与稳定性，又获得了区块链带来的高效结算、低成本跨境传输等优势，为全球金融体系的数字化升级注入了新的活力。

（二）监管高压下的创新突围

中国对稳定币及相关加密货币活动的监管政策，自 2021 年十部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》后，进入了全面从严的新阶段。通知明确将虚拟货币相关业务定性为非法金融活动，对稳定币的发行、交易和流通实施了严格限制，这一举措旨在防范金融风险，维护金融秩序稳定。在这样的监管高压下，企业不得不重新审视自身的金融科技战略，寻求合规的创新路径。

阿里巴巴集团在这一背景下做出的战略选择，具有风向标的意义。它放弃了发行私营稳定币的计划，转而与摩根大通、瑞银等国际顶级的受监管金融机构展开深度合作，共同构建 “银行背书 + 区块链技术” 的双重合规框架。这种合作模式下的 “存款代币” 方案，一方面，借助银行的信用背书与严格监管体系，确保了金融活动的安全性与合规性；另一方面，利用区块链技术优化业务流程，提升效率，实现了在监管框架内的创新发展，为行业在监管约束下的创新突围提供了宝贵的实践经验 。

二、阿里巴巴的战略转向：重构 B2B 跨境支付生态

（一）与摩根大通的深度绑定：JPMD 基础设施赋能

阿里巴巴旗下全球 B2B 平台Alibaba.com与摩根大通的合作，堪称金融科技领域的一次 “强强联合”。摩根大通推出的 JPMD，作为一种基于区块链的存款代币，为Alibaba.com的跨境支付难题提供了创新性的解决方案。从技术架构上看，JPMD 运行于 Coinbase 开发的以太坊第 2 层区块链 Base 之上，这一选择赋予了 JPMD 诸多优势。Base 区块链以其高吞吐量和低交易费用而闻名，能够实现次秒级结算，这意味着跨境支付可以在瞬间完成，打破了传统银行系统受营业时间限制的桎梏，实现了全天候的交易处理 。

在实际应用中，当美国买家通过Alibaba.com向中国供应商支付货款时，以往需要经过繁琐的银行间清算流程，资金往往需要 3 - 5 天才能到账。而现在，借助 JPMD，买家的美元存款被转化为 JPMD 代币，在区块链上以近乎光速的速度转移到供应商的数字钱包，随后再由摩根大通将 JPMD 兑换回法定美元存入供应商的银行账户。整个过程实现了 “链上即时转移 + 链下合规结算” 的无缝对接，不仅极大地提高了支付效率，还确保了交易的合规性和安全性。

（二）直击行业痛点：效率与成本的双重颠覆

传统跨境支付体系的弊端，早已成为全球贸易发展的瓶颈。据相关数据显示，跨境支付的平均手续费率在 1.5% - 3% 之间，对于一些小额跨境交易而言，这一成本显得尤为高昂。而且，由于涉及多个代理银行和复杂的货币兑换流程，跨境支付往往需要耗费大量时间，资金周转效率低下。

阿里巴巴与摩根大通合作引入的存款代币方案，直击这些行业痛点。通过智能合约技术，跨境支付的合规审查与资金路由可以自动执行，无需人工干预，从而消除了中间环节的冗余，大大缩短了支付周期。这一创新举措预计将为中小企业降低 50% 以上的结算成本，同时将资金周转率提高 40%。以一家年跨境交易额为 1000 万美元的中小企业为例，采用存款代币支付方案后，每年可节省至少 7.5 万美元的手续费，资金回笼速度也将大幅提升，有效缓解了中小企业的资金压力，增强了其在国际市场上的竞争力。

（三）合规优先的战略定位

在全球对加密货币监管日益严格的背景下，阿里巴巴集团总裁张阔对 “存款代币” 与 USDT 等稳定币的明确区分，体现了公司高度的合规意识和战略眼光。USDT 等稳定币虽然在加密货币市场中广泛应用，但其发行主体多为非银行私营实体，储备资产的透明度一直备受质疑。例如，Tether 公司作为 USDT 的发行方，曾多次被质疑储备资产不足，无法实现 1:1 的兑付承诺，这给投资者带来了潜在的风险 。

相比之下，阿里巴巴选择的存款代币由持牌银行发行，完全纳入现有金融监管体系。每一枚存款代币都对应着银行账户中的真实存款，储备资产 100% 可审计，确保了资产的安全性和稳定性。这种合规优先的战略定位，使阿里巴巴在享受区块链技术带来的效率提升的同时，有效规避了监管风险，为其全球 B2B 业务的可持续发展奠定了坚实基础。

三、蚂蚁国际的平行布局：开启跨国企业资金管理新纪元

（一）与瑞银的新加坡试点：企业级流动性革命

蚂蚁国际与瑞银集团在新加坡启动的 “代币化银行存款” 试点项目，堪称一场针对跨国企业资金管理的 “流动性革命”。新加坡作为全球金融科技的前沿阵地，拥有开放的监管环境和先进的金融基础设施，为这一创新项目提供了理想的试验场。

对于跨国企业而言，资金调度的时效性和灵活性是其全球运营的关键。以往，跨国集团在不同国家的子公司之间进行资金调拨时，常常会遭遇不同时区银行结算延迟的问题。例如，当欧洲子公司需要向亚洲子公司紧急转账时，由于两地银行营业时间的差异，资金往往需要等待 1 - 2 个工作日才能到账，这在瞬息万变的商业环境中，可能会错失重要的投资机会或导致供应链中断。

而蚂蚁国际与瑞银的合作，通过将子公司的银行存款转化为区块链上的代币，彻底打破了这一困境。这些代币化存款可以在区块链网络上实现 24/7 不间断流转，无论何时何地，只要有网络连接，资金就能在几分钟内完成跨境转移，实现了真正意义上的即时跨境支付。据估算，这一创新举措将使跨国企业的资金到账时间从传统的 T+2 模式缩短至 T+0.5，极大地提高了资金的使用效率，为企业的全球业务布局提供了强大的资金支持 。

（二）可编程金融的落地实践

在蚂蚁国际与瑞银的合作中，智能合约技术的应用是一大亮点，它将传统的资金管理流程带入了 “可编程金融” 的新时代。智能合约是一种基于区块链技术的自动化合约，其条款以代码形式写入区块链，一旦满足预设条件，合约将自动执行，无需人工干预。

以跨国企业的资金归集和外汇对冲流程为例，传统模式下，这一过程需要多个部门协同操作，涉及大量的人工对账、审批和数据录入工作，不仅效率低下，而且容易出现人为错误。而在新的合作模式下，通过智能合约，当子公司账户余额低于预设阈值时，系统会自动触发跨币种代币兑换，将多余的资金从高余额账户转移到低余额账户，同时完成外汇对冲操作，并同步完成合规申报与账务处理。这一系列操作在区块链上以代码形式自动执行，大大减少了人为因素的干扰，提高了流程的准确性和效率。

这种 “数字化财资管理” 模式预计将为跨国企业带来显著的经济效益。据行业分析，通过智能合约自动化处理资金管理流程，企业的资金闲置率有望降低 30%，释放出千亿级别的流动资金效率。这意味着企业可以将更多的资金投入到核心业务中，增强市场竞争力，实现可持续发展 。

（三）监管沙盒中的创新范本

新加坡金融管理局（MAS）设立的监管沙盒，为蚂蚁国际与瑞银的合作提供了宝贵的合规探索空间。监管沙盒是一种创新的监管机制，允许金融科技企业在受控的环境中进行创新试验，在风险可控的前提下，探索新的金融产品和服务模式。

在这个项目中，瑞银的 “UBS Digital Cash” 平台与蚂蚁的 “Whale 区块链财资系统” 实现了深度对接。UBS Digital Cash 作为瑞银在区块链支付领域的创新成果，为代币化存款的发行和流通提供了安全、高效的基础设施；而蚂蚁的 Whale 系统则凭借其在跨境资金管理方面的丰富经验和先进技术，为跨国企业提供了便捷、智能的资金管理解决方案。两者的结合，形成了一个 “银行发行 - 科技应用 - 监管可视” 的闭环，监管机构可以实时监控代币化存款的发行、流通和赎回过程，确保金融活动在合规的框架内进行 。

这一合作模式不仅为蚂蚁国际和瑞银带来了创新发展的机遇，也为全球各国央行探索数字资产监管提供了可复制的操作模板。通过监管沙盒的实践，各国监管机构可以更好地理解区块链技术在金融领域的应用潜力和风险，制定出更加科学、合理的监管政策，推动金融科技行业的健康发展。

四、存款代币：传统金融与区块链的 “合规共生”

（一）三大核心优势筑牢安全边界

存款代币之所以能够在金融科技领域崭露头角，关键在于其具备三大核心优势，这些优势不仅使其在安全性上远超传统稳定币，更为其在合规框架内的广泛应用奠定了坚实基础 。

从发行主体来看，存款代币的发行被严格限定在持牌商业银行范围内。这一规定意义深远，持牌商业银行在金融体系中受到严格监管，其运营必须遵循一系列法规要求，包括存款保险制度和资本充足率监管。以美国为例，商业银行需遵守《多德 - 弗兰克华尔街改革和消费者保护法》，确保资本充足率维持在一定水平，如核心一级资本充足率不低于 4.5%，一级资本充足率不低于 6%，总资本充足率不低于 8% 。在存款保险方面，美国联邦存款保险公司（FDIC）为银行存款提供保障，每位储户在同一家银行的存款保险上限为 25 万美元。这意味着，即使银行面临风险，储户的存款代币也能得到有效保护，避免了因发行主体信用风险导致的资产损失 。

资产锚定的清晰度是存款代币的又一显著优势。每一枚存款代币都与银行存款实现 1:1 对应，这种直接且明确的锚定关系，从根本上避免了稳定币因 “部分储备” 模式而引发的挤兑风险。例如，Tether 公司发行的 USDT，尽管声称与美元 1:1 锚定，但长期以来其储备资产的透明度饱受质疑。2021 年，纽约总检察长办公室曾调查 Tether 公司，发现其储备资产中仅有约 74% 为现金及现金等价物，其余部分为商业票据等风险资产，这使得 USDT 在面临大规模赎回时，存在无法足额兑付的风险 。而存款代币的资产锚定模式，确保了储户随时可以按照 1:1 的比例将代币兑换回法定货币，极大地增强了投资者信心。

监管穿透性强是存款代币的一大技术特性。借助区块链技术的分布式账本，存款代币的交易信息被完整记录且实时向监管机构开放。监管机构可以通过智能合约代码，实时监控每一笔交易的流向，实现对交易的可追溯、可审计。在反洗钱监管中，监管机构能够通过区块链账本，快速追踪资金来源和去向，一旦发现异常交易，如资金流向被制裁国家或恐怖组织相关账户，可立即采取措施进行干预。这种监管穿透性不仅提升了监管效率，也有效降低了金融犯罪的风险，确保了金融体系的稳定运行 。

（二）对稳定币的降维打击

与 USDC、USDT 等传统稳定币相比，存款代币在多个关键维度上展现出了碾压优势，这使得它在企业级应用场景中成为机构客户的首选。

在合规性方面，存款代币受银行监管体系的全方位约束，这与稳定币有着本质区别。稳定币虽然在一些国家和地区受到监管，但监管框架相对宽松，且不同地区的监管标准差异较大。以 USDC 为例，其发行方 Circle 虽然声称遵守美国相关法规，但在全球范围内，其合规性仍面临诸多挑战。在欧盟，由于缺乏统一的监管标准，USDC 的发行和交易存在一定的不确定性 。而存款代币则完全纳入银行监管范畴，遵循严格的资本充足率、流动性管理等监管要求，确保了其在全球范围内的合规运营。

流动性方面，存款代币可直接接入环球银行金融电信协会（SWIFT）系统，这是全球最重要的跨境支付清算系统之一。通过 SWIFT 系统，存款代币能够实现与全球各地银行的互联互通，确保资金在国际间的顺畅流转。相比之下，稳定币在跨境支付中往往面临诸多障碍，由于其缺乏与传统金融体系的直接对接，资金的跨境转移需要通过复杂的加密货币交易所和场外交易市场，不仅效率低下，而且成本高昂 。

信任基础上，存款代币依托国家层面的存款保障体系，这是稳定币无法比拟的。如前文所述，美国 FDIC 为银行存款提供保险，储户无需担心存款代币的兑付问题。而稳定币的信任基础主要建立在发行方的信用和储备资产之上，一旦发行方出现信用危机或储备资产不足，稳定币的价值将面临巨大波动。2022 年，算法稳定币 TerraUSD 的崩盘就是一个典型案例，由于其算法机制的缺陷和市场信心的崩溃，TerraUSD 在短时间内失去了与美元的锚定，导致投资者遭受巨大损失，这充分暴露了稳定币在信任基础上的脆弱性 。

这些优势使得存款代币在企业级市场中迅速获得认可。据摩根大通披露，其 JPM Coin 的企业客户采用率已超过 30%，且这一数字仍在持续增长。越来越多的企业，尤其是跨国公司，开始将存款代币纳入其跨境支付和资金管理体系，以提升效率、降低成本，并确保合规运营 。

（三）监管环境倒逼的技术进化

中国对加密货币的 “零容忍” 政策，虽然在短期内对加密货币市场造成了冲击，但从长远来看，却客观上催生了更为安全、合规的金融科技创新形态，存款代币便是这一背景下的产物。

自 2013 年起，中国对加密货币的监管政策逐步收紧。2013 年，中国人民银行等五部委发布《关于防范比特币风险的通知》，明确比特币不具有法偿性与强制性等货币属性，不能作为货币在市场上流通使用 。2017 年，中国全面禁止代币发行融资（ICO），并关闭了境内所有加密货币交易平台。2021 年，十部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，将虚拟货币相关业务活动定性为非法金融活动，从交易、挖矿、宣传等多个环节对加密货币进行全面打击 。

在这样的监管高压下，企业不得不重新审视自身的金融科技战略，寻求合规的创新路径。阿里巴巴与蚂蚁集团的探索，为行业提供了一个成功范例。它们没有选择与监管对抗，而是积极与传统金融机构合作，将区块链技术融入现有的银行体系，通过 “存款代币” 这一创新模式，实现了技术与合规的双赢。

这种创新模式证明，技术颠覆并不必然伴随着监管对抗。通过与现有金融体系的深度融合，区块链技术可以在合规框架内实现 “帕累托改进”，即在不损害任何一方利益的前提下，提升整个金融体系的效率和稳定性。存款代币的出现，不仅解决了跨境支付和企业资金管理中的痛点，也为监管机构提供了更为有效的监管手段，实现了金融创新与风险防控的有机统一 。

中国对加密货币的监管政策虽然严格，但却为金融科技行业的健康发展指明了方向。未来，随着更多企业加入到合规创新的行列，存款代币有望成为全球金融体系数字化转型的重要驱动力，引领金融行业进入一个更加安全、高效、合规的新时代 。

五、行业影响：从巨头试验到生态重构

（一）开启企业级数字金融新时代

阿里巴巴与蚂蚁集团的双轨布局，犹如两颗投入金融科技湖面的巨石，激起层层涟漪，正在引领全球企业级数字金融进入一个全新的时代。在 B2B 交易领域，阿里巴巴通过与摩根大通合作，利用 JPMD 实现跨境支付的革新，这一模式正如同星星之火，在东南亚、中东等跨境贸易活跃地区迅速蔓延。据行业权威机构预测，到 2025 年，全球代币化存款规模有望突破 5000 亿美元，这一数字不仅彰显了市场对这一创新模式的强烈需求，更预示着一个以代币化资产为核心的跨境贸易新时代的到来。

在企业财资管理方面，蚂蚁国际与瑞银的合作同样成效显著。跨国企业通过将资金 “代币化”，实现了即时跨境支付和多币种流动性的同步管理，这一创新举措极大地提高了企业资金的使用效率，优化了财务管理流程。这种模式正在被越来越多的跨国企业所效仿，成为全球企业财资管理的新趋势。随着这一模式的不断推广，预计未来几年内，全球范围内将有大量跨国企业采用代币化存款进行资金管理，进一步推动全球企业级数字金融市场的繁荣发展 。

（二）重塑金融机构竞争格局

阿里巴巴与蚂蚁集团的创新实践，正在悄然重塑金融机构的竞争格局。摩根大通、瑞银等传统银行，凭借其深厚的金融底蕴和强大的资金实力，通过输出区块链技术，成功转型为 “区块链基础设施提供商”。它们为企业提供安全、高效的代币化存款发行和流通平台，成为金融科技生态中的重要一环 。

与此同时，阿里巴巴、蚂蚁集团等科技巨头则充分发挥其在互联网技术和商业场景方面的优势，成为场景整合者。它们将区块链技术与自身丰富的业务场景相结合，为用户提供便捷、高效的金融服务，从而在金融科技市场中占据了一席之地。这种 “技术 + 场景” 的协同模式，打破了传统金融机构之间的竞争壁垒，促进了金融机构与科技企业之间的合作与共生。

在这一过程中，SWIFT 等传统清算网络的垄断地位受到了前所未有的挑战。SWIFT 作为全球跨境支付清算的主要网络，长期以来在国际支付领域占据主导地位。然而，随着区块链技术的发展，其高昂的手续费、漫长的结算周期等弊端逐渐凸显。相比之下，基于区块链的代币化存款支付方案具有成本低、效率高、透明度强等优势，正逐渐吸引越来越多的企业选择。这一变化预示着全球金融清算体系正在经历一场深刻的变革，未来的金融市场将更加多元化、竞争化 。

（三）监管科技的全球考题

随着存款代币在全球范围内的应用不断拓展，监管科技正成为全球金融治理的核心议题。存款代币的跨司法辖区流通，使得各国监管机构面临着监管标准协调的难题。不同国家和地区的金融监管体系存在差异，如何在保障金融创新的同时，确保金融稳定，成为摆在各国监管机构面前的一道难题 。

中国采取了 “境内严监管 + 离岸试点” 的双轨制，在严格监管国内加密货币市场的同时，积极支持企业在离岸市场进行金融科技试点创新。例如，蚂蚁国际在新加坡的代币化存款试点项目，就是在这一政策背景下展开的。通过在离岸市场的试点，中国企业能够积累经验，探索出适合自身发展的金融科技模式，同时也为国内监管机构提供了宝贵的参考。

新加坡则以其开放的态度和创新的监管沙盒机制，成为全球金融科技的试验田。在新加坡，金融科技企业可以在监管沙盒内进行创新试验，在风险可控的前提下，探索新的金融产品和服务模式。这种监管模式为金融科技的发展提供了宽松的环境，吸引了众多国际金融机构和科技企业在此开展业务。

欧盟通过的 MiCA 法案，为加密资产的监管提供了统一的框架。该法案对加密资产的发行、交易、托管等环节进行了详细规定，旨在规范市场秩序，保护投资者权益。这一法案的出台，为欧盟成员国之间的监管协调提供了依据，也为全球加密资产监管提供了有益的借鉴 。

在未来，各国监管机构需要加强国际合作，共同制定统一的监管标准，以应对存款代币带来的监管挑战。只有在创新效率与金融稳定之间找到平衡，才能推动全球金融科技行业的健康、可持续发展 。

【省心锐评】

在未来，随着区块链技术的不断成熟和应用场景的持续拓展，我们有理由相信，金融科技将在合规创新的道路上不断前行，为全球经济的数字化转型注入源源不断的动力。