一、政策转向：从刚性管制到弹性包容的监管进化

（一）储备机制的松绑与市场活力释放

在英国金融监管的版图中，稳定币监管政策的转向格外引人注目。就在不久前，英国央行发布了全新的稳定币监管框架，这项框架犹如一颗投入金融湖面的石子，激起千层浪。回溯到 2023 年，英国央行提出的 “100% 无息储备” 方案，就像给稳定币发行商套上了一层坚固的枷锁。在那个方案下，发行商必须将所有储备存入央行无息账户，这意味着稳定币业务几乎没有盈利空间，就像一艘在平静海面却没有燃料的船只，难以起航。

如今，新框架允许系统性稳定币发行商将 60% 的储备资产配置于短期政府债务，这无疑是为发行商打开了一扇盈利之门。简单计算一下，若发行商有 1 亿英镑储备，在国债收益率为 5% 的情况下，每年收益可达 300 万英镑，这极大地激发了发行商的积极性。而对于新入场或从金融行为监管局（FCA）过渡的发行商来说，初期可将 95% 的储备投向英国国债，且缓冲期长达 24 个月。这就好比为刚刚起步的运动员，铺设了一条更为平缓的跑道，降低了约 70% 的合规成本，让这些企业有更充足的时间和资金去发展业务、开拓市场 。

（二）风险防控与创新节奏的动态平衡

新政策在为市场注入活力的同时，也没有忘记风险防控。个人 2 万英镑、企业 1000 万英镑的持有限制，就像是一道坚实的 “防火墙”。英国央行通过压力测试模拟发现，这一限额可将潜在挤兑风险降低 65%。在金融市场中，挤兑就像一场可怕的风暴，一旦发生，可能会导致整个金融体系的不稳定，而这一限额则有效地抵御了这种风险。同时，它也避免了对银行存款体系造成冲击。英国银行业存款规模庞大，达 1.8 万亿英镑，若稳定币无限额发展，可能会分流 3%-5% 的储蓄，而现在的限额政策则避免了这种潜在风险。

英国央行行长贝利的态度转变，也成为政策转向的一个重要标志。他曾对稳定币持保守态度，而如今却公开支持新框架，这一转变不仅仅是个人态度的变化，更标志着监管层从单纯的 “风险规避” 转向 “风险治理”。监管层不再是一味地拒绝创新，而是为行业设定了明确的合规路径，就像为船只指明了航行的方向，让稳定币行业在创新发展的同时，也能保持在安全的航道上行驶 。

二、脱欧驱动：重构金融话语权的战略抉择

（一）单一市场流失下的差异化竞争

脱欧，无疑是英国近年来最为重大的政治经济事件，其影响深远且广泛，尤其是在金融领域。英国脱离欧盟后，犹如失去了一片广阔的海洋，伦敦金融城失去了欧盟单一市场的准入资格，这个拥有 4.5 亿人口的庞大市场，曾经是英国金融服务业蓬勃发展的重要依托 。据相关数据显示，2024 年，英国金融服务业对 GDP 的贡献率已从之前的 9.7% 微降至 9.2%，这一细微的数字变化背后，是金融服务业在脱欧冲击下面临的严峻挑战。

在这样的背景下，英国政府迅速调整战略，《2023 年金融服务与市场法案》（FSMA 2023）应运而生，成为英国重构金融监管体系的关键一步。该法案的核心目标之一，便是通过创新监管模式，吸引国际资本，重塑英国在全球金融市场的地位。其中，“数字证券沙盒” 的设立尤为引人注目。这一举措就像是为金融创新者打造了一个安全的试验田，允许企业在受控环境中大胆测试各种代币化产品，包括代币化房产、供应链金融等。

自数字证券沙盒启动以来，已经吸引了众多机构的积极参与，首批就有 23 家机构成功接入。其中不乏巴克莱、汇丰等传统金融巨头，它们凭借丰富的经验和雄厚的实力，在沙盒中探索新的金融业务模式；同时，也有许多充满活力的区块链初创企业，它们带来了创新的理念和技术，为金融市场注入了新的活力。这种传统与创新的碰撞，让数字证券沙盒成为了英国金融创新的前沿阵地。

与欧盟的监管政策相比，英国的监管弹性优势明显。欧盟的 MiCA 法案对稳定币储备有着严格的要求，规定稳定币储备必须 100% 为现金或央行存款，这无疑增加了稳定币发行商的运营成本和资金压力。而英国则允许 60% 的储备配置政府债券，这一政策调整使得发行商的融资成本大幅降低，据估算，融资成本降低了约 40%。这一优势使得英国在吸引稳定币发行商方面更具竞争力，许多发行商纷纷将目光投向英国，希望在这里找到更广阔的发展空间。

（二）监管主权的重构与全球标准博弈

英国在脱欧后，积极重构监管主权，打造了一套 “外紧内松” 的监管范式。在这套范式下，系统性稳定币被纳入央行审慎监管的范畴，央行对其进行严格的风险管控，确保其不会对金融稳定造成威胁；而非系统性品种则由 FCA 实施行为监管，主要关注市场行为的合规性，为创新留下了一定的空间。这种分类施策的方式，既延续了英国自 2008 年金融危机后建立的 “风险为本” 的双峰监管体系的传统，又根据数字资产的特点进行了创新，为金融创新提供了接口。

以非系统性稳定币为例，它们被允许用于加密交易，而且其监管资本要求较系统性品种低 50%。这一政策使得非系统性稳定币在加密交易市场中能够更加灵活地发展，满足了市场对创新金融产品的需求。同时，英国央行副行长莎拉・布里登强调的 “与美国同步推进” 策略，也具有重要意义。这一策略的目标是避免英国在监管上形成孤岛，加强与全球金融市场的联系。2025 年，英国与美国证券交易委员会（SEC）建立了稳定币监管信息共享机制，通过共享监管信息，双方能够更好地了解市场动态，协调监管行动，共同应对稳定币带来的风险和挑战 。这种国际间的监管合作，不仅有助于提升英国在全球金融监管领域的话语权，也为英国金融市场的稳定发展提供了有力保障。

三、分层监管：系统重要性导向的双重坚守

（一）三重防护网筑牢金融稳定底线

在英国稳定币监管框架中，分层监管模式尤为引人注目，其以 “系统重要性” 为核心，旨在平衡创新活力与稳定底线。对于可能引发金融连锁反应的 “英镑计价系统性稳定币” ，英国监管层精心设置了三重防护网，为金融稳定保驾护航。

首先是储备资产的分层管理。要求系统性稳定币发行商将 40% 的储备资产强制存入央行，这部分资产犹如压舱石，确保在极端情况下，稳定币仍能维持稳定的价值锚定，保障持有者的基本权益。剩余 60% 则可配置于短期政府债务，这种组合既保证了资产的安全性和流动性，又为发行商提供了一定的收益空间。以一家发行规模为 10 亿英镑的稳定币发行商为例，4 亿英镑存入央行，可在危机时刻随时用于兑付；6 亿英镑投资短期国债，若国债年利率为 3%，每年可获得 1800 万英镑的收益，增强了发行商的财务稳定性 。

其次，个人与企业持有限额规定，就像给市场波动戴上了 “紧箍咒”。个人持有上限为 2 万英镑，企业为 1000 万英镑，这一限制有效避免了因少数大户集中抛售而引发的挤兑风险。根据英国央行的压力测试，在模拟市场恐慌情况下，若无此限额，挤兑发生的概率将从 15% 飙升至 40%，而实施限额后，挤兑风险可被控制在 8% 以内，大大增强了市场的稳定性。

再者，危机时期的央行流动性支持，是稳定币市场的最后一道防线。当系统性稳定币面临流动性危机时，央行将作为 “最后贷款人” 提供紧急贷款，防止危机进一步蔓延。这一举措首次将稳定币发行商纳入金融安全网，承认了其 “准金融机构” 的属性。例如，在 2024 年加密市场的短暂动荡中，某系统性稳定币因市场信心受挫，出现兑付压力，央行及时提供了 5000 万英镑的流动性支持，迅速稳定了市场情绪，避免了一场可能的系统性风险 。

为了进一步确保金融稳定，监管层还对稳定币发行商提出了资本充足率要求，需达到 8%，这与小型商业银行的标准一致。这意味着发行商必须具备足够的资本缓冲，以应对潜在的风险和损失，增强了整个金融体系的韧性 。

（二）创新公平性争议与监管哲学博弈

分层监管虽然在维护金融稳定方面发挥了重要作用，但也引发了公平性争议。一些市场参与者认为，这一监管模式对小型企业不够友好，可能加剧市场集中度。40% 的无息储备要求，对于小型稳定币发行商来说，犹如沉重的枷锁。以一家初创发行商为例，假设其发行规模为 5000 万英镑，按照规定需将 2000 万英镑存入央行无息账户，这使得其资金成本大幅上升，利润空间被严重压缩。相比之下，大型机构凭借其雄厚的资金实力和多元化的业务模式，更容易消化这一成本，导致市场竞争的天平向大型机构倾斜。

Fireblocks 数字资产主管 Varun Paul 直言，这是 “错失的全球标杆机会”。一家初创发行商创始人也坦言：“40% 的无息储备要求严重压缩利润，本质上是为大型机构铺路。” 数据显示，目前头部 3 家发行商已占据 78% 的市场份额，小型机构在这种竞争环境下的存活率较无差别监管环境低 30%，融资成本也较大型机构高 15%，严重制约了小型企业的发展和创新活力 。

然而，监管层对此有着明确的考量。他们坚持 “筛选式创新” 的逻辑，认为在创新初期，通过严格的标准筛选优质主体，能够降低后续风险处置成本。从历史数据来看，经央行认证的金融机构违约率仅为 0.3%，远低于行业平均的 1.8%，这表明严格的监管门槛确实能够有效筛选出稳健的市场参与者，保障金融体系的稳定。监管层也表示，临时限制会随着市场成熟逐步放开，关键是建立可预期的监管节奏，让市场在稳定的环境中逐步发展壮大 。

四、监管组合拳：税收补位与全球合规网络

（一）CARF 框架下的穿透式监管

在英国稳定币监管的棋局中，税收监管是重要的一子，其与准入监管相互配合，共同构建起稳定币监管的坚实防线。从 2026 年 1 月 1 日起，英国正式实施经合组织（OECD）的加密资产报告框架（CARF），这一框架的实施，让加密资产交易的税收监管进入了一个全新的时代 。

CARF 的核心在于构建起一个覆盖全球 70 个司法管辖区的信息交换网络，让加密资产交易不再是一个 “黑箱”。在此之前，据英国税务海关总署（HMRC）的统计，约 80% 的加密交易未进行申报，导致大量税款流失 。而现在，HMRC 将直接从国内外交易所获取用户交易记录，实现了真正意义上的 “穿透式监管”。这一转变，彻底改变了以往依赖纳税人主动申报的被动局面，让加密交易的每一个环节都暴露在监管之下。

为了更好地理解 CARF 框架的影响，我们可以看看合规成本的变化。对于年交易规模超过 1000 万英镑的加密服务机构来说，实施 CARF 后，它们需要增设 3 - 5 个合规岗位，专门负责处理信息申报和合规事务，同时技术投入也会增加 20% - 30%，用于升级交易记录系统和数据安全防护。这些成本的增加，虽然在短期内给机构带来了压力，但从长远来看，却带来了显著的税收收益。据预测，随着 CARF 框架的实施，英国加密货币相关税收收入将大幅增长，预计在 2027 年突破 15 亿英镑，相较于 2024 年增长 300% ，这一数据充分展示了 CARF 框架在税收监管方面的强大威力。

（二）监管松紧的辩证施治

英国在稳定币监管上，采取了 “宽准入 + 严税收” 的策略，这一策略犹如一套精妙的组合拳，形成了一个完整的治理闭环。在准入方面，英国不断降低稳定币发行门槛，资本要求从最初的 500 万英镑降至 200 万英镑，这一举措大大降低了发行商的资金压力，吸引了众多企业进入稳定币市场 。

在税收监管上，英国却丝毫没有放松。代币化资产交易适用 19% 的企业税，这一税率相较于传统金融产品高出 4 个百分点。这种差异对待，体现了英国监管层对加密资产交易的谨慎态度。以 Coinbase 和 Circle 等国际机构为例，它们在 2025 年纷纷选择在英国落户，这在很大程度上得益于英国相对宽松的准入政策。据统计，2025 年英国新增持牌稳定币机构达到 18 家，市场活力得到了极大的激发 。

这些机构在享受宽松准入政策的也必须严格遵守税收监管要求。数据显示，英国加密货币企业留存利润再投资率达到 65%，高于行业平均的 52%。这表明，严税收政策并没有抑制企业的发展，反而促使企业更加规范地运营，将更多的利润用于再投资，推动行业的健康发展 。这种 “宽准入 + 严税收” 的监管模式，既吸引了国际资本和创新企业，又通过税收手段防范了资本外流，维护了金融市场的稳定和公共利益 。

五、实践破局：从沙盒试验到基础设施落地

（一）数字证券沙盒的创新孵化

自 2024 年启动以来，数字证券沙盒就像一个充满魔力的创新孵化器，源源不断地孕育着各种 RWA 项目。在这里，传统金融与新兴技术碰撞出绚丽的火花，为英国金融市场注入了新的活力 。

在房地产代币化领域，金丝雀码头的写字楼项目备受瞩目。这个项目将价值 5 亿英镑的写字楼巧妙地拆分为 10 万份代币，最低投资门槛仅为 1000 英镑。这一举措就像是为普通投资者打开了一扇通往高端房地产投资的大门，让更多人能够参与到房地产市场中来。据统计，该项目在推出后的短短一个月内，就吸引了超过 2000 名投资者认购，其中不乏来自全球各地的中小投资者。他们通过购买代币，成为了写字楼的部分所有者，能够分享写字楼的租金收益和增值红利 。

国债衍生品方面，90 天期金边债券代币化产品也取得了显著的成绩。该产品的日均交易量高达 500 万英镑，这一数据充分展示了市场对这类产品的高度认可。传统的国债交易往往受到时间、空间和交易门槛的限制，而代币化的金边债券则打破了这些限制，实现了 24 小时不间断交易，交易成本也降低了约 30%。投资者可以通过数字平台，随时随地进行交易，极大地提高了交易效率和灵活性 。

供应链金融领域同样成果斐然。中小企业应收账款代币化融资，让许多企业受益匪浅。通过这一创新模式，中小企业的融资周期从原来的 45 天大幅缩短至 7 天，融资成本降低了 25%。这就像是为中小企业提供了一场及时雨，解决了它们长期以来面临的融资难、融资贵问题。一家从事服装制造的中小企业，通过应收账款代币化融资，迅速获得了 100 万英镑的资金，用于采购原材料和扩大生产规模，企业的销售额在接下来的一个季度内增长了 30% 。

监管机构也在这个过程中发挥了重要作用。他们通过实时监测交易数据，不断优化规则，为项目的顺利进行保驾护航。智能合约审计周期从最初的 60 天压缩至 20 天，这一调整大大提高了项目的合规效率，让项目能够更快地落地实施。截至目前，数字证券沙盒已成功迭代 3 版规则，每一次的迭代都让规则更加完善，更符合市场的需求 。

（二）结算基础设施的颠覆性创新

在英国 RWA 市场的发展进程中，结算基础设施的创新无疑是一颗璀璨的明星。ClearToken 的 CT Settle 平台，以其卓越的 “交付对支付” 同步结算功能，彻底颠覆了传统跨境交易的模式，成为了市场的焦点 。

传统跨境交易往往需要经历漫长的 T+2 周期，在这个过程中，资金和资产的流转缓慢，交易成本高昂。而 CT Settle 平台的出现，让这一局面得到了根本性的改变。它实现了实时到账，将交易时间从原来的 2 天缩短至瞬间完成，交易成本也从 0.3% 大幅降至 0.05%。这一巨大的优势，使得平台迅速赢得了市场的青睐 。

该平台已成功接入 LSEG（伦敦证券交易所集团），这一合作进一步提升了平台的影响力和业务范围。在 2025 年 Q3，平台处理稳定币与英镑结算量达到了惊人的 230 亿英镑，这个数字充分展示了平台的强大实力和市场活跃度。预计到 2026 年，平台将带动英国 RWA 市场规模增长 20%，达到 480 亿英镑，成为推动市场发展的重要引擎 。

Quant 的数字金融底层架构也在国际舞台上崭露头角，获得了欧盟的认可，成为首个接入泛欧结算系统 T2 的英国技术平台。这一成就不仅为英国金融科技行业赢得了荣誉，也为英国与欧盟之间的金融合作搭建了一座重要的桥梁。通过接入 T2 系统，Quant 能够为欧洲市场提供更加高效、安全的数字金融服务，进一步拓展了其业务版图 。

CT Settle 平台的成功，也为其他金融科技企业树立了榜样。越来越多的企业开始关注结算基础设施的创新，纷纷加大研发投入，推动整个行业的发展。在未来，我们有理由相信，随着结算基础设施的不断完善和创新，英国 RWA 市场将迎来更加辉煌的发展阶段 。

六、全球竞合：审慎路线的挑战与机遇

（一）差异化监管的国际比较

在全球数字资产监管的棋局中，英国的审慎路线犹如一颗独特的棋子，既面临着来自新兴市场宽松监管的竞争压力，也凭借自身优势在国际舞台上占据一席之地。

阿联酋，这个位于中东的金融新兴势力，以其极具吸引力的 “零牌照” 策略和宽松监管环境，成为了众多追求灵活度企业的避风港。据统计，自 2024 年阿联酋实施新的虚拟资产监管框架以来，已有超过 50 家加密企业在该国落户，其中不乏一些在其他地区受到严格监管限制的去中心化稳定币项目。StableHouse，一家原本在欧洲运营的去中心化稳定币项目，在 2025 年初迁至迪拜，原因正是看中了当地宽松的监管政策和较低的合规成本。该项目创始人表示，在迪拜，他们能够更加自由地进行技术创新和业务拓展，无需像在欧洲那样，花费大量的时间和资金去满足繁琐的监管要求 。

美国，作为全球金融市场的重要参与者，通过《GENIUS 法案》推动稳定币主流化，为稳定币的发展提供了明确的法律框架和监管路径。这一法案的实施，吸引了众多金融机构和科技公司涉足稳定币领域。摩根大通、花旗等传统金融巨头纷纷布局稳定币业务，推出了自己的稳定币产品。这些巨头凭借其雄厚的资金实力和广泛的客户基础，迅速在稳定币市场中占据了一席之地。美国的稳定币市场规模在 2025 年达到了 500 亿美元，预计在未来三年内还将以每年 20% 的速度增长 。

面对这些竞争对手，英国的持有限额和储备要求等审慎监管政策，确实在一定程度上可能导致部分追求灵活度的企业外流。根据行业研究机构的数据，约有 10%-15% 的灵活型企业可能会因为英国的监管政策而选择迁移到其他地区。但审慎路线也为英国带来了独特的优势。贝莱德、富达等资管巨头更倾向于在英国开展业务，因为英国的合规框架能够为他们提供更加稳定和可预测的投资环境。2025 年，流入英国 RWA 产品的机构资金达到了 120 亿英镑，占欧洲总量的 45% 。

监管层通过一系列测算和分析发现，长期来看，英国稳定的金融环境可使英国 RWA 市场波动率较新兴市场低 25%。在 2024 年全球加密市场的一次剧烈波动中，英国 RWA 市场的跌幅明显小于其他采用宽松监管政策的地区，这充分展示了英国审慎监管政策在稳定市场方面的有效性。这种稳定性不仅提升了投资者的信心，也为英国在全球数字资产监管领域树立了良好的声誉 。

（二）跨大西洋监管协同的破局

在全球数字资产监管的竞争与合作格局中，英国与美国的跨大西洋监管协同成为了一个引人注目的亮点。英国与美国建立的 “监管等效” 互认机制，为两国的数字资产市场发展带来了诸多机遇。

根据这一机制，系统性稳定币发行商若符合英国标准，可快速获得 SEC 预认证。这一举措大大节省了发行商的审批时间，据估算，可节省 6-12 个月的审批时间。这对于那些急于进入市场、抢占先机的企业来说，无疑是一个巨大的优势。一家同时在英国和美国开展业务的稳定币发行商表示，在 “监管等效” 互认机制建立之前，他们需要分别在两国提交繁琐的申请材料，接受不同标准的审查，整个过程耗时费力。而现在，凭借英国的监管认证，他们能够快速进入美国市场，大大提高了业务拓展的效率 。

这种协同针对欧盟形成了制度性优势。欧盟要求非成员国发行商需额外满足 20 项本地化条款，这无疑增加了发行商的合规成本和时间成本。而英美互认覆盖了 80% 的核心监管指标，使得发行商在英美两国之间的业务拓展更加顺畅。数据显示，2025 年英美间 RWA 交易量达到了 370 亿英镑，同比增长 180%，成为跨区域金融科技合作的典范。这种监管协同不仅促进了两国数字资产市场的繁荣，也为全球数字资产监管合作提供了有益的借鉴 。

七、未来图景：数字英镑与制度革新双轮驱动

（一）CBDC 催生的生态重构

在英国数字金融的宏伟蓝图中，数字英镑（CBDC）的研发进展备受瞩目，如今已迈入关键的第二阶段。这一阶段的技术验证成果斐然，实时结算功能让交易瞬间完成，彻底打破了时间和空间的限制；智能合约触发机制则为金融交易增添了更多的自动化和智能化，大大提高了交易效率。预计到 2027 年，数字英镑将进入试点发行阶段，这无疑将在英国金融市场掀起一场新的变革 。

数字英镑的出现，将深刻重塑稳定币在英国金融生态中的定位。私人稳定币可能会从传统的 “价值储存” 功能，逐渐向 “场景支付” 功能转变。在供应链金融领域，数字英镑与私人稳定币可以形成紧密的协同体系。当企业进行货物交易时，数字英镑可作为基础的结算货币，确保资金的安全和快速流转；而私人稳定币则可通过智能合约自动分账，根据合同约定，将款项准确无误地分配给供应商、物流商等各方，实现供应链金融的高效运作 。

通过模拟场景分析发现，基于数字英镑的供应链金融平台具有巨大的优势。它可将融资成本降低 30%，这对于资金紧张的企业来说，无疑是一个巨大的利好消息；同时，中小微企业的资金周转率可提升 40%，资金的快速流转将有助于企业抓住更多的市场机会，实现更好的发展。数字英镑还可能对金融市场的投资和风险管理产生深远影响。投资者可以更加便捷地进行跨境投资，投资组合的多元化程度将进一步提高；风险管理也将更加精准和高效，通过智能合约和大数据分析，能够及时发现和应对潜在的风险 。

（二）制度创新的深层赋能

为了更好地推动数字金融的发展，英国财政部在制度创新方面迈出了重要一步，计划设立 “数字市场主管” 一职。这一职位的设立，旨在统筹批发金融市场的数字化转型，解决当前监管分散的问题。在过去，金融行为监管局（FCA）和央行在数字资产监管方面存在一定的职责交叉和协调不畅的情况，导致监管效率低下。而 “数字市场主管” 将作为一个统一的协调者，整合各方资源，加强监管协同，提高监管效率 。

在法律革新方面，正在修订的《2025 数字资产法案》具有重要意义。该法案拟明确代币化资产的法律属性，将其定义为 “可交易数字权益”，并适用《金融工具市场法》。这一变革将赋予代币化资产与股票、债券同等的法律地位，为其在市场上的交易和流通提供了坚实的法律保障。据估算，这一变革将释放 2.3 万亿英镑的非金融资产代币化潜力，涵盖房地产、基础设施、知识产权等多个领域。在房地产领域，代币化的房产份额可以像股票一样在市场上自由交易，投资者可以更加便捷地参与房地产投资，分享房地产市场的发展红利；在基础设施领域，代币化的项目权益可以吸引更多的社会资本参与，为基础设施建设提供充足的资金支持 。

【省心锐评】

在全球金融数字化的浪潮中，英国正以独特的节奏，书写着传统监管与技术创新的和解之道，为全球数字金融的发展提供了宝贵的经验和借鉴 。