【摘要】Figure Technologies登陆纳斯达克，作为RWA代币化第一股，标志着现实世界资产数字化正式进入主流金融视野。文章深度剖析Figure的商业模式、技术基石，并系统阐述RWA的金融变革、技术驱动力、市场机遇与严峻挑战。

引言

2025年9月的华尔街，见证了一个历史性的时刻。当Figure Technologies的股票代码“FIGR”在纳斯达克的大屏幕上跳动时，这不仅仅是一家金融科技公司的成功上市。它更像一声发令枪，宣告了一个全新赛道的开启。这个赛道，就是现实世界资产（Real World Assets, RWA）代币化。Figure的上市，募资7.88亿美元，首日股价大涨，市值一度突破50亿美元，这些数字背后，是一个强烈的信号，RWA正从区块链圈层的极客概念，昂首阔步地走入全球主流金融市场的聚光灯下。

这篇文章，我们将一起深入这场变革的中心。我们不只看Figure上市的热闹，更要看懂它背后的门道。我们将从Figure这家公司本身开始，解构它的商业模式与技术壁垒。然后，我们会把视野拉得更广，去理解RWA代币化究竟是什么，它为何被誉为可能重塑万亿级金融基础设施的“静默革命”。我们还会潜入技术的深水区，探讨区块链、智能合约、预言机等技术是如何支撑起RWA这座大厦的。当然，任何变革都非一帆风顺，我们也将冷静审视RWA面临的监管、技术和市场等多重挑战。

这趟旅程，既有对未来的展望，也有对现实的审思。希望通过这篇文字，能为你描绘一幅关于RWA未来金融图景的详尽地图。

一、🚀 Figure的诞生与崛起之路

Figure的故事，是理解RWA如何从理论走向实践的最佳范本。它不是一个凭空出现的概念炒作者，而是一个用技术和业绩说话的实干家。

1.1 纳斯达克钟声响起，RWA第一股诞生

2025年9月，秋意渐浓，但资本市场的热情却被Figure点燃。在纳斯达克交易所，Figure Technologies正式挂牌上市，股票代码为“FIGR”。这次IPO由高盛、美银证券等一众华尔街顶级投行联合承销，本身就代表了传统金融巨头对这一新兴模式的认可与背书。

上市的细节数据，清晰地勾勒出市场的热烈反响。

Figure IPO 关键数据一览

股票代码

FIGR

上市交易所

纳斯达克 (NASDAQ)

发行价

25美元/股

募资总额

7.88亿美元

首日开盘涨幅

超过36%

上市后市值

突破41亿美元，一度触及50亿美元

首日超过36%的涨幅，直接说明了投资者对Figure商业故事的看好。这不仅仅是对一家公司的估值，更是对整个RWA赛道的投票。Figure的成功上市，为后来者提供了一个清晰的、可复制的合规路径和商业范本，其意义远超募资额本身。它告诉世界，将现实世界的资产搬到区块链上，是一门可以被主流资本市场理解和接纳的生意。

1.2 创始人与愿景，从SoFi到Figure

要理解Figure，必须先了解它的创始人——迈克·卡格尼（Mike Cagney）。

卡格尼并非金融或科技领域的新兵。他上一个广为人知的身份，是在线借贷平台SoFi的联合创始人兼CEO。他曾带领SoFi从一个学生贷款平台，成长为估值数十亿美元的金融科技独角兽。这段经历让他深刻洞察了传统金融体系的痛点，尤其是效率低下、成本高昂、流程冗长等问题。

离开SoFi后，卡格尼在2018年创立了Figure。他的目标更加宏大，他不再满足于在现有金融体系内做优化，而是希望从底层重构金融服务的基础设施。他看到了区块链技术的潜力，认为这才是解决传统金融顽疾的根本性武器。Figure的愿景，就是利用区块链技术，创建一个更高效、更透明、更具流动性的金融市场。这个愿景的核心，就是RWA代币化。

1.3 技术基石，Provenance区块链平台

Figure的野心，建立在其坚实的技术基础之上。这个基础就是其自主研发的Provenance区块链平台。

Provenance是一个专为金融服务设计的、基于权益证明（Proof-of-Stake）的公有链。与比特币或以太坊等通用型区块链不同，Provenance从设计之初就聚焦于金融资产的发行、管理和交易，因此在性能、合规性和功能上都进行了深度优化。

它的几个关键特性，构成了Figure的核心竞争力。

  • 为金融而生，它内置了身份验证、合规检查等模块，能够满足金融监管的要求。

  • 高性能与低成本，相比于以太坊主网，Provenance能够实现更快的交易确认速度和更低的交易费用，这对于高频的金融交易至关重要。

  • 资产原生化，Provenance区块链可以直接记录资产的所有权，而不是像某些方案那样仅仅是资产凭证的映射。Figure为此开发了数字资产注册技术（DART），它将贷款的票据（promissory note）和留置权（lien）直接在链上创建和存储，实现了资产的“数字原生”。这意味着资产的每一次转让、抵押，都是在链上完成的，记录不可篡改，实时结算。

可以说，Provenance区块链是Figure所有业务的底层操作系统，是其实现高效运营和模式创新的发动机。

1.4 核心业务剖析，重塑信贷流程

Figure的第一个，也是最成熟的业务，是房屋净值信贷额度（HELOC）。这个业务的选择非常巧妙，它既是一个规模巨大的传统市场，又是一个痛点极其明显的领域。

在美国，申请一笔HELOC，传统银行的流程通常是这样的。

  1. 提交大量纸质文件。

  2. 银行进行人工审核、信用评估。

  3. 聘请第三方进行房屋估价。

  4. 经过多个部门的审批流转。

  5. 最终放款。

整个过程平均耗时42天，充满了等待和不确定性。

而Figure利用Provenance区块链，彻底改造了这个流程。

  1. 用户在线提交申请。

  2. 系统通过API自动连接信用评级机构、房屋估价数据库。

  3. 智能合约根据预设规则自动进行审批。

  4. 审批通过后，贷款资产（DART）在Provenance链上生成。

  5. 资金快速到账。

这个全新的流程，将平均放款时间从42天大幅缩短至5到10天，最快甚至可以在5天内完成。这种效率的指数级提升，是典型的技术驱动的降维打击。

凭借这一优势，Figure迅速成长为美国最大的非银行HELOC提供商。更重要的是，这些在链上生成的HELOC资产，天然就是可以被交易、被证券化的RWA。Figure不仅是资产的创造者，更是资产代币化的实践者。它将这些信贷资产打包，在自己的平台上进行交易，成功打通了“资产生成-资产代币化-资产交易”的完整闭环。

1.5 财务健康度与市场认可

技术的先进性和模式的创新，最终要体现在财务报表上。Figure的业绩证明了其商业模式的可行性。

在上市前的2025年上半年，公司实现了1.91亿美元的营收和2938万美元的净利润。实现盈利，对于一家仍在高速扩张的科技公司来说，是一个非常积极的信号，说明其业务已经具备了自我造血的能力。

在私募信贷代币化这个细分市场，Figure更是占据了约75%的绝对主导份额。上市前，Figure Technology Solutions与Figure Markets的合并，进一步整合了其技术服务和交易平台业务，形成了更强大的合力。

华尔街的认可，不仅体现在IPO的承销商阵容上，更体现在其上市前的融资历程中。Figure吸引了包括Apollo Global Management、Ribbit Capital、DCM等在内的众多顶级投资机构。这些聪明的资本，用真金白银为Figure的未来投下了信任票。

二、🏛️ RWA代币化，一场静默的金融革命

Figure的上市，让我们看到了RWA的商业潜力。现在，让我们把镜头从Figure这家公司移开，聚焦于RWA代币化本身。这到底是一场怎样的变革？为什么它被认为是继互联网之后，又一次可能颠覆金融世界的浪潮？

2.1 什么是RWA代币化

RWA代币化的概念其实很简单。

RWA代币化，就是将现实世界中存在的、具有价值的资产（比如一栋房子、一笔债券、一幅名画、一笔私募股权），通过区块链技术，转化为可以在数字世界里流转、交易的代币（Token）的过程。

这个过程，本质上是为物理世界或传统金融世界里的资产，创建一个数字孪生（Digital Twin）。这个数字孪生，继承了原资产的所有权和价值，但又被赋予了数字世界独有的特性，比如可编程性、可分割性和全天候流动性。

贝莱德（BlackRock）的CEO拉里·芬克（Larry Fink）曾有一个生动的比喻，他说，今天的全球资金流动系统依旧陈旧，如果SWIFT是邮政系统，那么RWA就是新型的电子邮件。这个比喻精准地道出了RWA在效率和模式上的革命性。

2.2 重塑金融基础设施的五大支柱

RWA的革命性，并非空谈。它通过几个核心机制，实实在在地冲击着传统金融的根基。我们可以将其总结为五大支柱。

变革支柱

传统金融模式

RWA代币化模式

核心价值

中介结构

多层中介（银行、券商、清算所、托管行），流程复杂，成本高昂。

智能合约自动化执行，点对点交易，大幅减少中介环节。

去中介化，降本增效

交易时间

交易所有固定的开盘、休市时间（如9:30-16:00），受节假日影响。

区块链网络24/7不间断运行，资产可随时随地交易。

24/7全天候交易

投资门槛

高价值资产（如商业地产、私募股权）门槛极高，仅限高净值人群或机构。

资产可被无限分割为微小的代币份额，几美元即可投资。

微额投资，金融包容性

资产配置

跨境投资流程复杂，涉及换汇、不同市场规则、高昂手续费。

代币在全球区块链网络上自由流转，消除地理边界，简化全球配置。

全球化资产配置

清算结算

股票交易T+1或T+2结算，债券、房地产等交易结算周期更长。

交易即结算（Trade is Settlement），资产和资金的交换在几秒内原子化完成。

自动化清算与确权

这五大支柱共同作用，正在构建一个全新的金融基础设施。它不再依赖于层层叠叠的中心化机构，而是基于一套透明、自动化的代码规则。这将从根本上提升整个金融体系的运行效率，降低社会交易成本。

2.3 万亿市场的想象空间

RWA的想象空间有多大？答案是，几乎所有现实世界中的有价资产，理论上都可以被代币化。这个市场的规模是天文数字。

让我们看一些具体的数字，来感受这个市场的潜力。

潜在可代币化资产类别

全球市场规模估算

说明

房地产

约300万亿美元

包括商业地产、住宅、土地等，是全球最大的资产类别。

全球债券

约130万亿美元

包括国债、公司债、市政债等，流动性改善需求巨大。

全球股权

约100万亿美元

包括上市股票和规模庞大的私募股权市场。

私募信贷

约1.5万亿美元

增长迅速但流动性差，是RWA代币化的早期热门领域。

艺术品与收藏品

约1.7万亿美元

典型的高价值、低流动性资产，分割化需求强烈。

基础设施项目

数十万亿美元

如公路、桥梁、能源项目，可通过代币化进行项目融资。

这些数字加起来，是一个高达数十万亿美元的庞大市场。当然，并非所有资产都会或都适合立即被代币化。但即便只有其中一小部分被成功转化，也将创造一个前所未有的巨大市场。

波士顿咨询集团（BCG）与Ripple联合发布的报告预测，到2033年，全球RWA代币化市场的规模有望达到18.9万亿美元。这个预测虽然大胆，但也反映了业内对RWA赛道长期增长潜力的普遍乐观。Figure的上市，正是这股浪潮从岸边涌向海洋的开始。

三、💡 技术深度解析，RWA背后的驱动力

理解了RWA的“是什么”和“为什么”，我们还需要深入探索它的“如何实现”。RWA的宏大叙事，是由一行行代码、一个个技术模块精密构建起来的。

3.1 区块链，不可或缺的信任机器

区块链是RWA的基石，它提供了一个去中心化的、不可篡改的公共账本。这个账本的核心价值，在于创造信任。

在传统金融中，信任是由银行、政府、律所等中心化机构来背书的。而在RWA的世界里，信任是由数学和密码学来保障的。

  • 不可篡改性，一旦一笔交易（比如资产所有权的转移）被记录在区块链上，就几乎不可能被修改或删除。这为资产确权提供了黄金标准。

  • 透明性，虽然参与者的真实身份可以被隐藏，但所有的交易记录都是公开可查的。这大大减少了信息不对称和暗箱操作的可能。

  • 去中心化，账本由网络中成千上万的节点共同维护，不存在单一的故障点或控制点。这保证了系统的稳定性和抗审查性。

Figure的Provenance区块链，正是这种信任机器的一个具体实例。它通过其独特的设计，确保了每一笔在链上生成的信贷资产，其所有权历史都是清晰、可追溯且无法否认的。

3.2 智能合约，自动化的契约精神

如果说区块链是RWA的“账本”，那么智能合约就是这个账本上自动执行的“法律”。

智能合约是一段部署在区块链上的代码，它定义了协议参与方之间的权利和义务。当预设的条件被满足时，智能合约会自动执行相应的操作，无需任何人工干预。

在RWA的场景中，智能合约的应用无处不在。

  • 资产发行，智能合约可以定义一个RWA代币的总量、分割规则、合规要求（比如只允许白名单地址持有）。

  • 收益分配，对于一个代币化的房地产项目，智能合约可以在收到租金后，自动按比例将收益分配给所有代币持有者。

  • 抵押借贷，用户可以抵押自己的RWA代币，通过智能合约自动借出稳定币或其他资产，整个过程无需银行信贷员的审批。

  • 交易执行，去中心化交易所（DEX）的核心就是一系列智能合约，它们负责匹配买卖双方，并自动完成资产和资金的交换（原子交换）。

通过智能合约，许多原本需要律师、会计师、银行职员手动处理的复杂金融逻辑，都被自动化、代码化了。这不仅极大地提升了效率，也降低了人为操作失误和道德风险。

3.3 预言机，连接链上与链下的桥梁

区块链是一个封闭的、确定性的系统。它本身无法主动获取外部世界的信息。比如，智能合约无法知道“今天纽约一栋公寓的市价是多少”或者“苹果公司的股票价格是多少”。

这就引出了RWA领域一个至关重要且极具挑战性的技术环节——预言机（Oracle）。

预言机是一个服务，它的作用就是充当区块链与现实世界之间的桥梁，负责将链下的真实世界数据，安全、可靠地喂给链上的智能合约。

对于RWA来说，预言机的重要性不言而喻。

  • 资产估值，一个代币化的房地产基金，其净值需要依赖预言机定期提供底层房产的最新估值。

  • 触发条件，一笔基于天气的保险合约，需要预言机提供权威的气象数据，来判断是否触发赔付。

  • 清算依据，在一个抵押借贷协议中，如果抵押的RWA代币价值下跌，需要预言机提供实时价格，以判断是否触及清算线。

“预言机问题”也因此成为RWA领域的核心技术难题之一。如何保证预言机提供的数据是准确的、未经篡改的、及时的？如果预言机作恶或被攻击，提供了错误的数据，可能会导致整个金融协议的崩溃。因此，发展去中心化、抗审查、有多重数据源验证的预言机网络（如Chainlink），对于RWA生态的健康发展至关重要。

3.4 互操作性，打破孤岛的关键

随着RWA项目越来越多，它们可能会部署在不同的区块链上。比如，Figure的资产在Provenance链上，而另一个房地产项目可能在以太坊或Solana上。这就产生了一个新的问题，资产孤岛。

如果这些链上的资产无法互相通信和转移，那么RWA所追求的全球流动性就会大打折扣。因此，**互操作性（Interoperability）**成为了另一个关键的技术方向。

互操作性协议，就像是不同区块链之间的“翻译官”和“跨链大桥”。它们的目标是让用户可以。

  • 将资产从一条链安全地转移到另一条链。

  • 在一条链上，调用另一条链上的智能合约。

诸如**跨链通信协议（CCIP）**等技术的成熟，将极大地促进RWA资产的组合和流动。想象一下，未来你可以用在Provenance链上的HELOC代币，去以太坊链上的一个协议里，抵押借出稳定币，然后再用这个稳定币去Solana链上投资一个新的艺术品代币。这种跨链的、乐高积木式的组合，将释放出巨大的金融创新潜力。

3.5 AI与区块链的融合，效率的倍增器

在RWA的技术驱动力中，还有一个不容忽视的新兴力量，那就是人工智能（AI）。AI与区块链的结合，正在为RWA的效率和智能化带来新的可能性。

  • AI辅助估值，对于非标的RWA资产（如艺术品、未上市股权），AI可以通过分析海量数据，建立更精准、更动态的估值模型，为预言机提供高质量的数据源。

  • AI驱动的风险管理，AI可以实时监控链上交易数据和链下市场情绪，识别异常交易模式，预测市场风险，为DeFi协议提供智能化的风险控制。

  • AI赋能的合规审查，AI可以帮助自动化处理KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）流程，通过分析用户行为和资金流向，智能识别潜在的违规风险。

  • 个性化资产推荐，AI可以根据投资者的风险偏好、投资历史和市场状况，为其推荐最合适的RWA投资组合。

AI的加入，让RWA系统不仅是自动化的，更是智能化的。它将成为提升RWA生态系统效率和安全性的倍增器。

四、⚖️ 机遇与挑战的博弈

RWA的前景光明，但通往未来的道路绝非坦途。它像一艘驶向新大陆的巨轮，既有顺风和洋流的助推，也必须警惕冰山和风暴的威胁。

4.1 监管的“紧箍咒”与“通行证”

监管，是悬在RWA头顶最重要的一把达摩克利斯之剑，同时也是其走向主流的唯一通行证。

当前的挑战主要在于监管的不确定性和碎片化。

  • 法律定性模糊，一个RWA代币，在法律上到底应被视为证券、商品、还是某种全新的资产类别？不同国家的定义大相径庭。这直接决定了它需要遵循哪一套监管框架。

  • 管辖权冲突，一个在美国发行的RWA代币，被一个欧洲的投资者在亚洲的去中心化平台上交易，到底应该由哪个国家的监管机构来管辖？

  • 合规成本高昂，为了满足不同司法管辖区的复杂要求，RWA项目的合规成本非常高，这对于初创团队来说是一个巨大的负担。

然而，我们也能看到积极的信号。监管正在从“完全禁止”或“完全忽视”，走向“探索与规范”。

  • 美国的探索，美国证券交易委员会（SEC）倾向于将大部分代币视为证券，要求其遵循现有的证券法。Figure的上市路径，就是严格遵循SEC的监管框架，将其代币化资产界定为“证券型代币”（Security Token）。这虽然复杂，但也为行业提供了一个清晰的合规范本。

  • 欧盟的框架，欧盟推出的《加密资产市场法规》（MiCA），是全球首个针对加密资产的全面监管框架，为稳定币、功能型代币等提供了明确的规则，也为RWA的监管探索指明了方向。

总的来说，RWA行业与监管的关系，正在从对抗走向对话。一个清晰、合理、且能促进创新的监管框架，是RWA爆发式增长的必要前提。

4.2 技术成熟度的考验

尽管我们前面探讨了众多令人兴奋的技术，但它们中的许多仍处于发展的早期阶段，面临着严峻的考验。

  • 标准化的缺失，目前RWA行业缺乏统一的技术标准。资产代币化的标准、身份验证的标准、跨链通信的标准都五花八门。这阻碍了不同平台之间的互操作性，形成了新的技术孤岛。

  • 智能合约的安全性，智能合约一旦部署，就难以修改。代码中的任何一个微小漏洞，都可能导致数百万甚至数亿美元的资产被盗。虽然有专业的审计公司，但安全事件依然时有发生。这要求开发者具备极高的专业素养和严谨的测试流程。

  • 预言机的可靠性，如前所述，“预言机问题”依然是行业的核心挑战。如何设计一个既能抵抗攻击，又能提供准确及时数据的去中心化预言机系统，是所有RWA项目必须面对的难题。

  • 区块链的可扩展性，虽然出现了像Provenance这样的专用链和各种Layer2扩容方案，但要承载未来全球万亿级别的金融交易，区块链的性能（TPS）、成本和延迟仍有待进一步提升。

这些技术挑战，需要整个行业持续投入研发力量，共同攻克。

4.3 市场教育与流动性的悖论

一个新技术或新模式的普及，离不开市场的理解和接纳。RWA目前仍面临着**“认知鸿沟”**。

对于大多数传统投资者和金融机构来说，区块链、智能合约、代币等概念依然非常陌生和遥远。他们不理解其运作原理，也难以评估其风险。因此，广泛而深入的市场教育是必不可少的一环。这需要行业参与者、媒体、监管机构共同努力，用通俗易懂的语言，去普及RWA的价值和风险。

与市场教育紧密相关的，是流动性问题。RWA的一个核心承诺是为非流动性资产带来流动性。但这其中存在一个悖论。

  • 一个资产需要有足够的流动性，才能吸引更多的买家和卖家参与。

  • 但要形成流动性，又需要有足够多的买家和卖家预先存在。

对于一些主流资产（如美国国债）的代币化，这个问题不大。但对于许多小众的、非标的资产（比如某个特定艺术家的画作），即使被代币化，也可能因为市场认知度低、缺乏深度而陷入**“流动性陷阱”**。交易量稀少，买卖价差巨大，最终并未真正改善其流动性状况。

如何为新兴的RWA市场进行有效的流动性引导，是项目方面临的一个重要的运营挑战。

4.4 风险管理的现实难题

最后，我们必须认识到，RWA的“R”（Real World）是其价值来源，也是其风险根源。与纯粹的链上原生加密资产不同，RWA的价值始终与链下的物理资产或法律权利绑定。

这就带来了一系列独特的现实世界风险。

  • 资产确权与托管，如何确保链上代币代表的真的是链下那栋房子的所有权？如果托管该房产的实体破产或作恶，投资者如何保障自己的权益？这需要完善的法律结构和可信的托管方。

  • 资产价值波动，链下资产的价值会受到宏观经济、政策、市场供需等多种因素影响。这些波动会直接传递到链上代币的价格，投资者需要承担来自现实世界的市场风险。

  • 法律追索的复杂性，如果发生纠纷（比如借款人违约），投资者如何通过法律途径，对链下的抵押物进行追索？跨国界的法律纠纷处理起来将更加复杂。

这些风险提醒我们，RWA不是一个纯粹的技术问题，它是一个技术、金融、法律三者深度结合的复杂系统工程。任何一个环节的短板，都可能导致整个模式的失败。

总结

Figure Technologies在纳斯达克的上市，无疑是RWA发展史上的一个高光时刻。它像一座灯塔，照亮了现实世界资产走向数字化的航道，也向传统金融世界宣告了一个新时代的到来。

我们通过深入剖析Figure的成功路径，看到了一个由技术驱动、商业模式清晰的RWA范本。我们进一步扩展视野，理解了RWA代币化如何通过去中介化、全天候交易、微额投资等支柱，重塑金融基础设施，并展望了其在数十万亿美元市场中的巨大潜力。

我们也潜入水下，探究了支撑起这一切的区块链、智能合约、预言机等核心技术，并认识到AI等新兴力量将为其注入新的活力。

同时，我们保持了冷静和审慎，直面RWA在监管、技术、市场和风险管理等方面的严峻挑战。这些挑战并非不可逾越，但它们需要时间、智慧和全行业的共同努力。

Figure的上市不是终点，而是一个全新的起点。它标志着RWA已经完成了从0到1的概念验证。接下来的，将是从1到N的规模化扩张。这场静默的金融革命已经拉开序幕，它将深刻地改变我们配置资产、创造财富的方式，并最终推动一个更加高效、包容和公平的全球金融体系的到来。对于我们每一个身处时代浪潮中的人来说，理解它、拥抱它，并审慎地参与其中，或许是把握未来的最佳方式。

📢💻 【省心锐评】

Figure上市，是把RWA从PPT讲到了华尔街。合规是船票，技术是引擎。真正的蓝海，在于如何让链下资产的信任，无损地流转到链上。这游戏，才刚刚开始。