🌐💡 稳定币是货币形态的范式跃迁——中国视角下的战略机遇与政策建议 ——解读黄国平《稳定币的稳定机制、应用场景与政策启示》

【摘要】本文深度解读了黄国平研究员将稳定币定义为货币形态“范式跃迁”的核心论断。文章系统阐释了稳定币在“三角悖论”中的本质探索、其对全球货币权力格局的重塑，并聚焦于他为中国设计的，以数字人民币为核心、人民币稳定币为创新主体的协同发展战略，旨在揭示其对数字货币时代的深刻洞见与政策蓝图。

引言

在全球金融的宏大叙事中，货币形态的演进始终是衡量时代变革的精准标尺。从贝壳到金属，从纸币到电子账户，每一次跃迁都深刻地重塑了经济活动的底层逻辑。如今，我们正站在一个新的历史关口，目睹着一场由区块链技术驱动的、更为深刻的货币革命。在这场变革的中心，一个名为“稳定币”的新物种正引发深刻关注。

对此，中国社会科学院金融研究所研究员、博士生导师黄国平，在其于2025年7月发表于《新疆师范大学学报》（哲学社会科学版）的重要文章《稳定币的稳定机制、应用场景与政策启示》中，提出了极具前瞻性的系统论断。黄国平认为，稳定币的崛起，并非简单的技术迭代，而是一次关乎货币本质的“范式跃迁”。它标志着全球货币体系正从物理与电子形态，向着数字与分布式形态进行根本性的转型。稳定币，这种巧妙地将区块链的高效性与法定货币的稳定性相结合的数字资产，已然成为连接传统金融世界与 burgeoning 的数字经济之间最关键的桥梁。在他的分析框架中，稳定币不仅是技术极客的实验品，更已演变为大国博弈的全新疆域与重塑国际金融秩序的核心变量。本文将以黄国平研究员的深邃洞见为引，系统性地解读其文章精髓，剖析稳定币的本质、其在全球货币竞争中的战略意涵，并聚焦于他提出的中国视角，探索在这一历史性机遇面前，我们应如何布局、如何应对，从而在波澜壮阔的数字货币时代，走出一条兼顾主权、安全与创新的中国之路。

一、📜 货币的终极演进：黄国平论稳定币的本质与“三角悖论”

要理解稳定币的战略价值，我们必须首先回归其本源。在黄国平的文章中，他将稳定币的本质，精辟地概括为在资产效率、价值稳定和去中心化这三大核心诉求构成的“三角悖论”（Impossible Trinity）中进行的一场精妙平衡与持续探索。这一定义，为我们理解所有稳定币的设计哲学与演化路径提供了核心的分析框架。

1.1 作为“桥梁”的稳定币：连接两个世界

黄国平在其研究中首先明确了稳定币的历史定位。他认为，在比特币等第一代加密货币向世界展示了去中心化价值转移的巨大潜力的同时，其剧烈的价格波动也使其难以承担货币最基础的职能——价值尺度和交易媒介。稳定币的诞生，正是为了解决这一核心痛点。通过锚定法定货币（如美元）、大宗商品（如黄金）或其他稳定资产，稳定币在理论上实现了“鱼与熊掌兼得”：既保留了区块链技术带来的高效、透明、可编程和低摩擦的特性，又获得了传统世界所信赖的价值稳定性。

基于此，黄国平将稳定币定性为沟通现实经济与加密通证经济的完美“翻译官”和“连接器”。这种独特的双重属性，使其成为了传统金融机构进入DeFi（去中心化金融）世界的安全入口，也为数字经济的参与者提供了规避市场波动的可靠避风港。

1.2 “三角悖论”下的权衡与创新

黄国平在其文章中系统地梳理了稳定币的发展史，并指出，这部历史就是一部不断在“三角悖论”中寻找最优解的创新史。他通过对不同稳定币模型的分类剖析，清晰地揭示了它们在这一悖论不同维度上的侧重与妥协。

1.2.1 中心化模式：稳定与效率的优先选择

以USDT（Tether）和USDC（USD Coin）为代表的法币抵押型稳定币，是当前市场的主流。黄国平分析其运行逻辑为：由一个中心化实体发行，用户每存入1美元，该实体就铸造1个对应的稳定币，并承诺持有足额的、高流动性的法币或等价物（如短期国债）作为储备。

• 优势分析：他认为，这种模式最大限度地保障了价值稳定和资本效率。由于有现实世界的资产作为1:1的刚性兑付保障，其价格锚定最为稳固。同时，用户可以便捷地用法币进行兑换，使用门槛较低。

• 妥协之处：黄国平指出，其代价是几乎完全牺牲了去中心化。发行、托管、审计和赎回等所有环节都依赖于中心化机构，存在单点故障风险、透明度风险（储备金是否足额、是否被挪用）以及监管审查风险。他将其本质归结为传统金融体系在区块链上的延伸。

1.2.2 去中心化模式：对“抗审查”理念的坚守

以DAI（由MakerDAO发行）为代表的加密资产抵押型稳定币，则走向了另一个极端。黄国平阐释道，它通过去中心化的智能合约运行，用户通过超额抵押波动性较大的加密资产（如ETH、BTC）来铸造稳定币。

• 优势分析：他强调，其核心优势在于去中心化和抗审查性。所有规则都由代码执行，治理权通过DAO（去中心化自治组织）由社区共同掌握，没有单一实体可以冻结资产或关停系统。

• 妥协之处：为了对冲抵押品的波动风险，它必须采取超额抵押（例如，抵押价值150美元的ETH才能借出100个DAI）。黄国平认为，这极大地牺牲了资本效率。此外，他也指出了该模式面临的预言机风险、智能合约漏洞以及极端行情下的清算危机。

1.2.3 算法稳定币：理想主义的悲壮实验

黄国平在其文章中也对算法稳定币（如曾经的UST）进行了深刻的反思。他分析这类稳定币试图完全摆脱抵押，通过算法模型来自动调节市场供需以维持价格稳定，通常涉及一个双代币系统。

• 理论追求：他指出，算法稳定币追求同时实现去中心化和高资本效率，曾被视为货币设计的“圣杯”。

• 现实缺陷：然而，黄国平一针见血地指出，它在价值稳定上表现得极为脆弱。其稳定性完全建立在市场信心和持续增长的预期之上，缺乏真实的价值支撑。一旦遭遇市场恐慌，很容易陷入他所描述的“死亡螺旋”。UST的崩盘，正是对这一模式内在缺陷的惨痛证明。

1.2.4 混合模式：在妥协中寻求演进

在经历了各种模式的实践检验后，黄国平观察到市场开始探索混合模式。他分析这种模式试图融合中心化储备的稳定性与去中心化治理的灵活性。例如，部分储备由持牌机构托管的RWA（现实世界资产，如美债）构成，提供刚性价值支撑；另一部分则通过链上加密资产抵押来增加收益和弹性。

黄国平认为，这种在主权信用与算法信任之间寻求动态平衡的混合模式，或许预示着稳定币未来的演进方向。他总结道，稳定币的竞争，已从单纯的规模扩张，转向了合规性、资本效率以及与现实经济深度绑定的场景渗透。

下表是根据黄国平文章的分析，对不同类型稳定币在“三角悖论”中权衡的总结：

最终，黄国平在其研究中得出一个核心结论：稳定币价值锚定的关键并非技术本身，而是信任。无论是对法律和审计的信任，还是对代码和机制的信任，这场关于货币未来的实验，正沿着他所指出的“透明储备 + 强流动性 + 渐进式去中心化”的路径艰难演化。

二、🌍 全球棋局：黄国平视野中的稳定币竞争与人民币国际化新路径

在黄国平的研究框架中，稳定币的战场早已超越了技术圈的范畴，演变为一场关乎全球货币权力的激烈博弈。他一针见血地指出，稳定币的竞争，本质上是应用场景的竞争。谁能掌握最广泛、最核心的应用场景，谁就能在全球数字货币体系中占据主导地位。

2.1 “数字美元化”的阳谋与挑战

黄国平在其文章中重点分析了当前全球稳定币市场的格局，即由美元稳定币（USDT、USDC等）一家独大的局面。他将这一趋势定义为“数字美元化”，并认为它正以一种更为隐蔽和高效的方式，强化着美元在全球的霸权地位。

他对美国的战略意图进行了深刻剖析。通过出台《GENIUS法案》等立法，美国正积极地将稳定币发行商纳入其监管框架，强制要求其储备资产主要为美元现金和美国国债。这形成了一个黄国平所描述的完美闭环：

1. 全球对稳定币的需求，直接转化为对美元和美债的需求，为美国的财政赤字提供了新的融资渠道。

2. 美元稳定币在全球支付网络中的普及，进一步巩固了美元作为世界核心结算货币的地位，使其影响力从传统银行体系延伸至新兴的区块链网络。

3. 通过监管，美国可以对链上交易实施“长臂管辖”，实现对全球数字金融活动的控制。

黄国平警告说，这种由私营机构发行、由国家主权背书的“数字美元”，对包括中国在内的其他国家构成了严峻的挑战，直接威胁到各国的货币主权和金融安全。

2.2 人民币稳定币的差异化破局之路

面对美元稳定币的强势扩张，黄国平在其研究中明确反对简单的模仿和跟随。他强调，人民币稳定币的发展必须走一条差异化的战略路径，并与人民币国际化的宏大进程紧密协同。其核心思想，不是去争夺已被美元稳定币占领的加密交易场景，而是要开辟新的、与实体经济紧密结合的“蓝海”。

为此，他提出了一个清晰的、分阶段的战略规划：

2.2.1 短期策略：立足“一带一路”，拥抱RWA

在短期内，黄国平认为人民币稳定币的突破口在于服务实体经济，特别是中国的优势领域。

• 依托“一带一路”构建供应链金融网络：
  他分析指出，“一带一路”沿线国家间的贸易往来频繁，但普遍面临传统跨境支付效率低、成本高、汇率波动大的痛点。基于离岸人民币（CNH）的稳定币，可以为此提供一个完美的解决方案。这不仅能极大提升贸易便利性，更重要的是，它能在“一带一路”这个广阔的经济圈内，培育起一个以人民币计价和结算的生态系统，从需求侧推动人民币的国际使用。

• 推动人民币计价的RWA国际化：
  黄国平高度重视RWA（现实世界资产）代币化这一连接数字金融与实体经济的关键桥梁。他建议，将中国大量优质的现实世界资产（如基础设施收益权、绿色能源项目等）在区块链上代币化，并以人民币计价，让全球投资者可以使用离岸人民币稳定币进行投资。他认为，这一举措能盘活国内存量资产，为其引入全球流动性，并且在不直接冲击我国在岸资本账户管制的前提下，为国际资本提供了一个投资人民币资产的新渠道，从而提升人民币作为投资和储备货币的吸引力。

2.2.2 长期愿景：构建数字人民币（e-CNY）协同生态

从长远来看，黄国平构想了一个更为宏大的顶层设计。他提出，应重塑和完善一个以数字人民币（e-CNY）为核心基础设施、以市场化的人民币稳定币为业务和创新主体的数字人民币生态体系。

在这个他所设计的双层体系中，两者将有明确的分工与协作：

黄国平认为，这个体系的精妙之处在于，它在维护国家货币主权与释放市场创新活力之间取得了完美平衡。央行通过掌控数字人民币这一“骨骼”，牢牢掌握着货币发行和最终清算权；而持牌机构发行的稳定币作为“血肉”和“神经”，可以在合规的框架内，灵活地探索各种商业应用和金融创新。

通过这样一种协同发展的模式，他相信中国不仅能够有效应对“数字美元化”的挑战，更能主动地塑造一个有利于自身的全球数字金融新秩序，稳步推动人民币国际化迈向更高层次。

三、⚔️ 监管的艺术：黄国平建言风险防控与制度创新

在黄国平的文章中，他并未回避稳定币可能带来的风险。他深刻认识到，其高效性和去中心化的特性是一把双刃剑，如果缺乏有效监管，可能引发资本外流、削弱货币政策传导等一系列风险。因此，他花费大量篇幅探讨了如何构建一个既能鼓励创新又能防范风险的监管框架。

3.1 外部协同：构建区域金融安全网

黄国平从国际竞合的战略高度出发，建议中国采取“远交近攻”的策略，积极构建区域性的金融合作网络。

• 扩大金融合作朋友圈：他建议深化与**东盟、上海合作组织（SCO）**等周边伙伴及“一带一路”沿线国家的金融合作。

• 共建支付清算系统：他特别提到了**多边央行数字货币桥（mBridge）**等项目，并建议在此类项目中，探索建立以数字人民币为清算锚、以人民币稳定币为支付媒介的新型跨境网络，以规避对单一国际清算体系的依赖。

• 完善流动性救助机制：他进一步提出，应在区域合作框架内预先设计好流动性互换和紧急救助机制，共同构建坚实的区域金融安全网。

3.2 内部强基：完善宏观审慎管理

对外合作的同时，黄国平更强调修炼内功。他建议国内的金融风险防控体系必须与时俱进。

• 强化跨境资本流动监测：他主张利用金融科技手段，建立对稳定币相关跨境资金流动的穿透式监测体系，实现对异常交易的实时预警和溯源。

• 纳入宏观审慎管理框架（MPA）：他建议将稳定币发行机构的业务活动，如储备金规模、杠杆率等关键指标，纳入宏观审慎评估体系，确保其稳健经营。

• 建立“数字防火墙”：针对人民币尚未完全实现可自由兑换的国情，他提出了建立“离岸试验—在岸管控”双层制度框架的设想，通过分账核算系统和额度管理机制，确保离岸创新不冲击在岸稳定。

3.3 监管创新：借鉴经验，拥抱科技

黄国平认为，面对日新月异的金融创新，监管本身也需要创新。

• 借鉴香港经验，探索“监管沙盒”：他高度评价了中国香港在稳定币监管方面的探索，认为其《稳定币条例》提出的持牌经营、100%足额储备、独立第三方托管等原则，为内地提供了宝贵的实践经验。他建议内地可以借鉴这种“负面清单+监管沙盒”的模式进行试点。

• 推动监管科技（RegTech）的应用：他倡导将监管规则代码化、智能化，例如开发能够自动触发合规报告的智能合约模块。同时，他提到了利用**零知识证明（ZKP）**等技术，实现“可用不可见”的监管新范式，在透明度与隐私保护之间找到平衡。

• 积极参与国际标准制定：最后，他从全球治理的高度强调，中国应积极参与国际清算银行（BIS）、国际货币基金组织（IMF）等多边平台关于稳定币监管标准的讨论和制定，主动输出中国的监管理念和实践经验，争夺国际规则的话语权。

四、🚀 技术与制度的共舞：黄国平论稳定币生态的协同演进

在黄国平的文章中，稳定币的生命力不仅在于其自身的稳定机制，更在于它能否深度融入更广阔的数字金融生态。他系统地分析了稳定币与DeFi、RWA之间深刻的协同共生关系，并认为这种关系正在重塑全球金融的基础设施。

4.1 稳定币与DeFi：从工具到共生体

黄国平将稳定币定义为DeFi世界的“硬通货”和“血液”，为DeFi提供了流动性基座、价值尺度和风险缓冲。同时，他也分析了DeFi的机制创新如何反哺和重塑稳定币，例如通过创新的清算机制和治理模式。他认为，二者的关系正在从工具性互补升级为制度性共生体，但也警示了其中内含的共生风险，如算法稳定币的“死亡螺旋”等。

4.2 稳定币与RWA：打通虚实的任督二脉

黄国平对其研究的一个核心亮点，是深刻阐述了稳定币与RWA的融合。他认为，这是打通数字经济与实体经济“任督二脉”的关键一跃。

他分析道，RWA代币化需要稳定币作为交易媒介、流动性引擎和跨境结算工具。二者的结合，正在催生全新的金融范式，能够极大提升传统低流动性资产的流转效率，实现资本的全球化高效配置。他同时指出，这一进程的最终成功，取决于技术可靠性、法律适应性与监管协同性这三者的平衡，这也是未来需要重点突破的领域。

结论

潮平两岸阔，风正一帆悬。稳定币，这个诞生于数字时代的新物种，正以其强大的生命力，深刻地改变着全球货币金融的版图。它既是技术创新的璀璨成果，也是大国博弈的战略前沿。

中国社会科学院金融研究所研究员黄国平在其《稳定币的稳定机制、应用场景与政策启示》一文中，为我们拨开了稳定币世界的重重迷雾。他所揭示的“三角悖论”本质，以及提出的以数字人民币为核心、人民币稳定币为创新主体的协同发展战略，为中国在全球数字货币浪潮中“行稳致远”提供了清晰的路线图。

根据黄国平的论述，这条路要求我们在制度创新上，寻求主权与活力的动态平衡；在生态构建上，实现场景拓展与人民币国际化的协同并进；在技术路径上，做到可控互操作与体系安全的兼顾；在全球竞合中，达成金融安全与秩序重塑的战略统合。

这不仅是一场技术和金融的竞赛，更是一场关乎治理智慧和制度远见的考验。黄国平的研究表明，通过差异化的生态构建、前瞻性的监管布局和积极的国际合作，中国完全有能力在这场货币形态的范式跃迁中，抓住历史机遇，化挑战为动力，不仅为自身的金融现代化注入强大动能，更为推动国际货币体系向着更加多元、公平和稳定的方向演进，贡献出独特的中国智慧与中国方案。

📢💻 【省心锐评】

稳定币不是选择题，而是必答题。黄国平的蓝图点明了核心：e-CNY为骨，稳定币为肉。放弃幻想，拥抱监管，在“一带一路”和RWA的场景里，打出人民币的“王炸”。