低空经济的“资产证券化”：eVTOL资产的金融租赁、ABS与残值保险

【摘要】围绕eVTOL资产的金融租赁、ABS与残值保险，正构建一个多层次金融支持体系。该体系旨在破解产业重资产困局，通过资产盘活与风险对冲，为低空经济规模化发展提供关键的资本引擎。

引言

低空经济已从一个前沿概念，正式步入国家战略性新兴产业的行列。其核心运载工具，电动垂直起降飞行器（eVTOL），正处在商业化爆发的前夜。然而，一条巨大的鸿沟横亘在技术蓝图与商业现实之间，那就是资本。

eVTOL是典型的高技术、高投入、长周期资产。动辄千万元的单价，意味着任何运营商想要组建一支有商业意义的机队，都必须面对一笔天文数字般的一次性采购支出。传统的银行信贷体系，其风控模型和抵押物要求，与eVTOL产业的研发周期长、无形资产占比高、技术风险不确定等特征存在天然的“错配”。

这种资金瓶颈催生了对创新金融服务的迫切需求。市场不再需要简单的贷款，而是需要一个能够降低准入门槛、盘活存量资产、对冲未来风险的系统性解决方案。正是在这一背景下，一个围绕eVTOL资产的金融创新“三件套”浮出水面。它由金融租赁、资产证券化（ABS）和残值保险构成，三者环环相扣，共同为低空经济的腾飞铺设一条坚实的资本跑道。

🚁 一、金融租赁：破解eVTOL重资产困局的先手棋

金融租赁是撬动eVTOL产业商业化落地的第一根杠杆。它通过重构资产所有权与使用权的关系，直接解决了运营商最头疼的初始投入问题。

1.1 资金瓶颈的本质：研发与资本的“错配”

传统金融工具在面对低空经济时，显得力不从心。其根本原因在于三对核心矛盾。

• 周期错配：eVTOL从研发、取证到商业运营，周期长达数年。传统短期流动性贷款无法覆盖其完整的生命周期。

• 资产错配：eVTOL企业前期核心资产是技术专利、研发团队等无形资产。这与银行信贷依赖土地、厂房等有形抵押物的风控逻辑相悖。

• 风险错配：eVTOL技术迭代快，商业模式未经大规模验证。传统银行的风控体系难以评估和量化这种新兴技术风险。

这三重错配导致运营商，尤其是初创型中小运营商，几乎不可能通过传统渠道获得组建机队所需的大额资金。产业发展因此被“卡脖子”。

1.2 “以租代购”模式解析

金融租赁提供了一种巧妙的解法。其核心模式非常清晰，即**“以租代购”**。

1. 采购主体转移：金融租赁公司利用其雄厚的资金实力和较高的信用评级，从eVTOL制造商处批量采购飞行器。

2. 资产所有权与使用权分离：租赁公司拥有eVTOL的所有权，而运营商通过签订租赁合同，获得飞行器的长期使用权。

3. 资本支出转化为运营成本：运营商无需一次性支付巨额购机款，而是按期支付租金。这笔庞大的资本性支出（CAPEX）被平滑地转化为可预测的运营成本（OPEX）。

这种模式为产业链上的关键参与方都带来了直接的价值。

• 对于运营商：极大降低了市场准入门槛，使其能以“轻资产”模式快速启动和扩张业务，将宝贵的现金流投入到航线开发、市场推广和运营人才培养上。

• 对于制造商：金融租赁公司的大额订单为其提供了宝贵的早期现金流和产量保证，帮助其度过从研发到量产的“死亡谷”，同时也为产品的市场价值提供了第三方金融机构的背书。

• 对于租赁公司：切入了一个具有万亿潜力的战略性新兴产业赛道，获得了高价值、高成长性的新生资产类别，有助于优化其资产配置结构。

1.3 市场实践：头部金融机构的百亿级布局

近两年，金融租赁机构已成为低空经济领域最活跃的“金主”。一系列百架级别的订单，标志着金融资本对eVTOL商业化前景的坚定看好。

表1：部分金融租赁公司eVTOL采购意向协议

这些合作不仅是简单的采购协议，更是产融深度绑定的体现。金融机构的早期介入，为整个产业链注入了强大的信心和流动性，加速了从研发到量产、再到商业化运营的正向循环。

1.4 租赁产品的多样化与灵活性

成熟的金融租赁方案远不止直接租赁一种。为了匹配eVTOL企业在不同发展阶段的现金流特点，租赁公司可以设计高度定制化的产品组合。

• 融资租赁 vs. 经营性租赁：

  • 融资租赁：更接近于分期付款购买。租赁期末，运营商通常以名义价格留购资产。适合有长期机队所有权规划的运营商。

  • 经营性租赁：一种更纯粹的“使用权”服务。租期相对较短，期末资产由租赁公司收回处置。适合需要灵活调整机队规模、规避技术迭代风险的运营商。

• 定制化租金结构：

  • 宽限期：在业务运营初期，设置几个月甚至更长的“免租金”或“低租金”期，待运营商现金流稳定后再恢复正常支付。

  • 阶梯租金：租金支付额度随运营规模的扩大而逐步提升，完美匹配业务爬坡曲线。

  • 与运营收入挂钩的浮动租金：将部分租金与运营商的飞行小时数或运营收入挂钩，实现风险共担、利益共享。

这种灵活性是传统信贷产品无法比拟的，它真正做到了与产业发展节奏的同频共振。

1.5 风险识别与多层次风控体系

金融租赁介入eVTOL并非没有风险。其面临的主要挑战包括：

• 资产处置风险：eVTOL作为新兴资产，尚未形成成熟的二级交易市场。租赁期满或运营商违约后，资产的处置和变现渠道有限。

• 残值不确定性风险：技术迭代速度远超传统民航客机，导致eVTOL的长期保值率和折旧曲线难以预测。这是租赁公司最为核心的顾虑。

• 信用风险：低空经济领域的运营商多为初创企业，自身信用评级不高，缺乏完善的财务数据和抵押物。

面对这些风险，单一的金融机构难以独自承担。一个多层次、社会化的风险分担机制正在形成。

图1：eVTOL金融租赁风险缓释体系

这个体系的核心思想是风险共担。

• 绑定头部厂商：在租赁协议中嵌入厂商回购或保价条款，将部分残值风险转移回对产品和技术更有信心的制造商。

• 引入保险机制：通过购买残值保险，将不可预测的残值损失转化为一笔固定的保险费用，实现风险的量化和转移。

• 争取政府支持：与地方政府或产业基金合作，设立风险补偿资金池。当发生损失时，资金池可按一定比例进行补偿，为金融机构提供一道安全垫。

• 组建金融联合体：通过联合授信或银团贷款的方式，多家金融机构共同参与一个项目，分散单一机构的风险集中度。

通过这一系列组合拳，金融租赁得以在风险可控的前提下，大胆地为低空经济“输血”。

📈 二、资产证券化（ABS）：盘活存量，构建融资循环

如果说金融租赁是启动引擎，那么资产证券化（ABS）就是为这台引擎提供持续燃料的涡轮增压器。它解决了租赁公司在业务规模扩大后，自身面临的资本金约束和资产流动性问题。

2.1 ABS的逻辑基础：从未来现金流到流通证券

ABS（Asset-Backed Securitization）的本质，是将一批缺乏流动性但能产生稳定、可预测未来现金流的资产，打包成标准化的证券，在金融市场上发行和交易。

对于eVTOL领域，这些“基础资产”可以是：

• 金融租赁公司持有的大量eVTOL租赁合同（对应未来的租金收入）。

• 大型运营商自持机队产生的未来运营收益权（对应未来的机票、货运收入）。

• 捆绑销售的长期维保服务包（对应未来的服务费收入）。

通过ABS，这些沉淀在未来的“收入预期”被提前“贴现”，转化为当下的现金。这为租赁公司或运营商构建了一个高效的融资循环。

图2：eVTOL金融租赁ABS业务循环示意图

这个循环的价值在于，它打破了租赁公司依赖自有资本金或银行借款进行扩张的线性增长模式，转而进入一种依靠存量资产盘活驱动的指数级增长模式。

2.2 eVTOL-ABS的结构设计与信用增级

一个成功的ABS产品，其核心在于精巧的结构设计和完善的信用增级措施。这能将非标准的、有一定风险的基础资产，转化为能够被广大投资者接受的标准化、低风险的投资产品。

2.2.1 底层资产池的构建

资产池的质量是ABS的基石。为了分散风险，资产池的构建需要遵循**“大数定律”**。

• 多元化：资产池应包含来自不同运营商、不同地域、不同应用场景（如文旅、物流、应急）的租赁合同。

• 标准化：入池的租赁合同条款应尽量统一，便于现金流的预测和管理。

• 高质量：优先选择与头部运营商签订的、有稳定支付记录的、不可撤销的租赁合同。

2.2.2 结构化分层设计

这是ABS风险重构的核心技术。通过将资产池产生的现金流进行切割和重新分配，可以创造出不同风险收益特征的证券。

• 优先级（Senior）证券：享有优先获得现金流偿付的权利，风险最低，信用评级最高（如AAA），吸引银行、保险等风险偏好低的投资者。

• 次级/夹层（Mezzanine）证券：在优先级证券本息完全偿付后，才能获得支付。风险和收益居中。

• 劣后级（Equity/Junior）证券：最后获得偿付，承担资产池的主要风险，通常由发起人（如租赁公司）自持，作为一种内部增信。

这种设计，将原始资产的风险集中到了劣后级，从而为优先级证券提供了强大的信用保护。

2.2.3 信用增级措施（Credit Enhancement）

为了进一步提升优先级证券的信用评级，降低其融资成本，还需要配置一系列内外部信用增级措施。

表2：eVTOL-ABS信用增级措施矩阵

残值保险在这一体系中扮演着至关重要的角色。它直接对冲了ABS产品最大的不确定性来源，为整个交易的最终风险闭环提供了保障。

2.3 技术与数据的穿透力：提升ABS透明度

eVTOL作为一种高度数字化的智能终端，其与生俱来的数据能力为ABS的风险评估带来了革命性的变化。传统ABS依赖历史统计数据，而eVTOL-ABS可以引入实时、动态的物联网（IoT）数据。

• 飞行与运维数据：

  • 飞行小时数与起降次数：直接关联资产的损耗程度和运营强度。

  • 电池健康状态（SOH）与循环次数（SOC）：电池是eVTOL的核心价值部件，其健康数据是评估残值的关键。

  • 关键部件的运行参数与故障记录：实时监控飞控、电机等系统的健康状况。

  • 维修与保养记录（MRO）：完整的维保历史是资产价值的重要支撑。

• 适航与合规数据：

  • 适航状态：实时确认每一架eVTOL是否处于合法可飞的状态。

  • 飞行空域与航线合规性：监控运营是否符合空管规定。

这些数据通过区块链等技术确保其不可篡改，并向评级机构和投资者适度开放。其价值体现在：

1. 提升资产透明度：投资者不再是面对一个“黑箱”资产池，而是可以清晰地洞察每一笔底层资产的实时状态。

2. 实现动态风险监控：可以设置基于数据的预警阈值。例如，当某架eVTOL的电池SOH低于特定值，或出现频繁的故障告警时，系统可以自动触发增信措施或风险处置流程。

3. 支持更精准的定价与评级：评级机构可以基于更详实的数据，给出更公允的信用评级，从而降低优质资产的融资成本。

2.4 市场基础与发行路径

eVTOL-ABS并非空中楼阁。中国拥有全球最庞大、最成熟的融资租赁ABS市场。截至2023年末，行业总资产规模超过7万亿元，ABS年发行规模超7000亿元。这为eVTOL资产证券化提供了坚实的市场基础、成熟的交易结构和广泛的投资者群体。

与新能源汽车ABS的类比也极具参考价值。市场上已成功发行多单基于新能源车租赁、电池资产包的ABS产品，其在处理技术迭代、残值评估等问题上的经验，可以被eVTOL-ABS直接借鉴。

发行路径也十分清晰：

• 初期试点：可先由头部租赁公司牵头，在上海证券交易所、深圳证券交易所等场内市场，以小规模、结构简单的产品进行试点，积累发行和运营经验。

• 规模化发展：待运营数据和市场接受度成熟后，可滚动发行，并探索在**银行间市场发行资产支持票据（ABN）**等更多元化的渠道。

ABS不仅能服务于大型租赁公司，其通过大数定律分散风险的特性，也使得将众多中小微运营商的租赁合同打包发行成为可能，从而将金融活水精准滴灌到产业链的每一个毛细血管。

2.5 ABS的核心风险与契约设计

尽管前景广阔，eVTOL-ABS仍需正视其特有风险。

• 底层资产质量风险：运营商的订单能否有效转化为持续的商业需求和稳定的现金流，是根本性问题。

• 监管与适航风险：低空空域管理、eVTOL适航审定等政策的进展，直接影响资产的合规运营。

• 技术迭代风险：新一代性能更强、成本更低的eVTOL出现，可能导致存量资产加速贬值。

为此，ABS的法律契约（如《信托合同》、《资产买卖协议》）中必须嵌入精细的风险管理条款。

• 严格的入池标准：明确约定只有签订了不可撤销租约、或有保底服务合约的资产才能入池。

• 动态触发机制：设置与运营里程碑（如取得特定区域的运营许可）、资产表现（如现金流回收率）挂钩的触发条款。一旦触发，将启动提前摊还、追加抵押物等保护性措施。

• 多渠道资产处置预案：在契约中提前约定资产处置的多种路径，包括但不限于厂商回购、二级市场出售、拆解回收等，并明确处置流程和价格确定机制。

通过严谨的契约设计，可以将潜在的风险尽可能地“锁定”和“管理”起来。

🛡️ 三、残值保险：金融生态的最后一道护栏

金融租赁解决了“买不起”的问题，ABS解决了“钱不够”的问题。但还有一个终极问题悬在所有金融机构的头顶，那就是“最后值多少钱？”。这个问题就是残值风险。残值保险的出现，正是为了给这个问题提供一个确定的答案，它构成了整个金融支持体系的最后一道，也是最关键的一道风险屏障。

3.1 残值风险：新兴资产的“阿喀琉斯之踵”

残值，即资产在租赁期结束后剩余的公允市场价值。对于租赁公司而言，租金收入覆盖了资产的折旧和资金成本，而残值则是其最终的利润来源或亏损风险点。

传统民航客机的残值评估体系非常成熟。它拥有长达几十年的历史数据、一个全球化的二级交易市场、以及一套标准化的折旧曲线。金融机构可以相对准确地预测一架波音737在10年后的价值。

但eVTOL是一个全新的物种，其残值评估面临巨大挑战。

• 无历史数据：没有任何一款eVTOL有超过5年以上的商业运营记录，历史数据完全空白。

• 技术迭代过快：电池能量密度、飞控算法、材料科学每2-3年就可能有一次突破。今天的先进机型，5年后可能就成为落后产品，价值大幅缩水。

• 核心部件寿命不确定：动力电池的衰减曲线、电机的长期可靠性等，都需要大规模、长时间的运营数据来验证。

• 二级市场缺失：目前全球尚未形成一个有流动性的eVTOL二手交易市场，资产处置渠道不明朗。

这种高度的不确定性，使得金融机构在进行租赁业务时，不得不采取保守的残值预估，这会直接推高运营商的租金成本。同时，ABS的投资者和评级机构也因无法评估最终的资产回收价值，而要求更高的风险溢价。残值风险，已成为制约金融资本大规模进入低空经济的核心障碍。

3.2 残值保险的运作机制

残值保险提供了一个简洁而有效的解决方案。它本质上是一种财务担保保险。

其核心运作机制如下：

1. 约定保额：在租赁合同开始时，保险公司、租赁公司和运营商（或制造商）共同协商，为eVTOL设定一个在租赁期末的最低担保残值。这个价值就是保险的保额。

2. 支付保费：租赁公司（或受益方）向保险公司支付一笔保费。

3. 期末处置：租赁期满后，租赁公司在公开市场上处置该eVTOL资产，获得一个实际市场价值。

4. 差额赔付：

   • 如果实际市场价值 ≥ 担保残值，则保险合同正常终止，保险公司无需赔付。

   • 如果实际市场价值 < 担保残值，则保险公司将赔付两者之间的差额。

赔付金额 = Max ( 0 , 担保残值 - 实际市场价值 )

通过这个机制，保险公司为租赁资产的未来价值提供了一个“地板价”。租赁公司不可预测的残值风险，被转化为一笔固定的、可计入成本的保险费用。这极大地增强了金融机构的安全感。

3.3 保险产品的定价与风控

为eVTOL提供残值保险，对保险公司的精算和风控能力提出了极高要求。其定价模型必须是一个多维度的复杂系统。

• 静态数据输入：

  • 机型与技术参数：制造商提供的机型设计、电池技术路线、飞控系统等级等。

  • 制造商实力：制造商的研发能力、财务状况、市场声誉和回购承诺。

  • 适航认证标准：资产所遵循的适航条款等级，直接影响其市场通用性。

• 动态数据输入（来自IoT）：

  • 全生命周期数据：累计飞行小时、起降循环、平均飞行剖面等。

  • 核心部件健康数据：电池SOH、电机温度曲线、飞控系统日志等。

  • MRO数据：是否由认证机构进行定期维护、有无重大维修或事故记录。

• 市场与宏观数据：

  • 同类新机型价格趋势：新产品价格的下降速度是影响旧资产残值的关键。

  • 政策与法规变化：空域管理政策、补贴政策的变化。

  • 二级市场交易数据：一旦出现交易，这些数据将成为最直接的定价依据。

保险公司会利用这些数据，通过蒙特卡洛模拟等精算模型，预测未来残值的概率分布，并据此计算出风险敞口和相应的保险费率。

同时，保险公司也会主动管理风险，而非被动接受。

• 协同风控：与制造商深度合作，将残值保险与原厂认证的维保方案绑定，确保资产在整个生命周期内都处于最佳状态。

• 风险共担：在保险合同中设置一定的免赔额，或要求租赁公司/制造商承担一定比例的损失，形成风险共担机制。

• 再保险安排：对于高价值的机队，保险公司会通过再保险市场，将部分风险分散给全球的再保险公司。

3.4 行业实践与生态闭环

目前，针对低空经济的保险创新已在路上。人保财险、平安产险等头部险企已推出覆盖eVTOL全生命周期的“低空保”产品，主要集中在机身险、第三者责任险等传统领域。

残值保险是这块拼图上最关键、也最具创新性的一块。虽然尚未有成熟产品大规模推向市场，但它已被行业视为必然趋势。部分保险公司已开始与主机厂、租赁公司合作，探索推出与政府救助保险、厂商回购绑定的创新型残值险雏形。

在整个金融生态中，残值保险的作用是**“闭环者”**。

• 对金融租赁：它是风险的“卸压阀”，使租赁公司敢于采用更公允的残值设定，从而降低租金，提升产品竞争力。

• 对ABS：它是信用的“增强器”。有了残值保险，ABS的底层资产池就有了一个确定的最低回收价值，这能显著提升优先级证券的信用评级，降低发行成本。

金融租赁、ABS与残值保险，三者共同作用，形成了一个从资产投放到风险转移，再到资金回笼的金融生态闭环。

🌐 四、产融协同：构建可持续发展的生态闭环

金融工具的创新，最终要服务于产业的健康发展。单点的金融产品无法形成合力，只有将产业、金融与政策深度协同，才能构建一个可持续、可扩展的低空经济发展新范式。

4.1 落地路线图：从示范到网络的演进

低空经济的商业化不可能一蹴而就，它需要一个循序渐进、由点及面的发展路径。与之匹配的金融支持体系也应分阶段演进。

表3：低空经济产融协同发展路线图

这个路线图的核心思想是**“政策先行、场景驱动、金融跟进、数据闭环”**。先通过政策支持在小范围内跑通商业模式，积累宝贵的运营和资产数据。这些数据反过来又为金融产品的定价和风控提供了依据，从而撬动更大规模的社会资本进入，支持产业的规模化扩张。

4.2 政银企协同的“铁三角”模型

低空经济的成功，离不开政府、产业和金融三方的紧密协作。它们构成了一个相互支撑、共促发展的“铁三角”。

图3：低空经济“政银企”协同发展模型

在这个模型中，每一方都扮演着不可或缺的角色。

• 政府是“筑巢引凤”的环境营造者。负责开放空域、建设基础设施、提供初始补贴，并通过风险补偿基金等方式，降低创新的早期风险。

• 产业是价值创造的核心引擎。制造商提供安全可靠的飞行器，运营商负责开拓市场、创造现金流，并共同为资产的长期价值提供技术背书和数据支持。

• 金融是资源配置的放大器和稳定器。通过金融租赁、ABS、保险等工具，将社会资本高效地导入产业，并通过专业的风险管理，保障产业发展的可持续性。

只有当这个“铁三角”稳固运转时，低空经济才能真正从蓝图走向现实。

4.3 技术风险的终极对策：“硬件即服务”与升级包模式

面对eVTOL快速的技术迭代，金融机构和产业界需要一种超越传统思维的商业模式来管理残值风险。答案可能在于将eVTOL从一个**“一次性售卖的硬件”，转变为一个“可持续升级的服务平台”**。

这种模式借鉴了智能手机和电动汽车的成功经验，其核心是**“代际兼容 + 升级包”**。

• 模块化设计：在eVTOL设计之初，就将电池、飞控、座舱等关键系统进行模块化、接口标准化。

• 软件定义硬件：通过OTA（空中下载技术）持续升级飞控软件、能源管理系统，不断优化飞行性能和安全性。

• 硬件升级包：推出官方的硬件升级服务。例如，当能量密度更高的电池问世时，旧机型可以通过更换电池包，获得与新机型相当的续航能力。

这种模式的价值是革命性的。

1. 延长资产经济寿命：它打破了硬件迭代必然导致旧资产淘汰的“摩尔定律诅咒”。通过持续升级，一架5年前的eVTOL依然可以保持市场竞争力。

2. 稳定资产残值：资产的价值不再仅仅取决于其出厂时的物理状态，而更多地取决于其可持续获得官方升级服务的能力。这使得残值曲线变得更加平缓和可预测。

3. 创造持续收入流：制造商的收入来源从一次性的飞机销售，扩展到长期的软件订阅和硬件升级服务，商业模式更加稳健。

对于金融机构而言，一个支持“升级包”模式的eVTOL资产，其残值风险将大大降低。这无疑会转化为更低的租赁费率和ABS发行成本，最终惠及整个产业链。

结论

低空经济的万亿蓝图，需要坚实的资本基石来支撑。传统的金融模式已难以胜任，一场围绕eVTOL资产的深刻金融创新正在发生。

金融租赁作为先锋，以“以租代购”模式破解了运营商的重资产困局，为产业的商业化启动注入了第一股活水。资产证券化（ABS）接过了第二棒，它通过盘活存量租赁资产，为金融机构开辟了高效的融资循环通道，为产业的规模化扩张提供了源源不断的弹药。而残值保险，则扮演了最后一道安全卫士的角色，它通过为资产的未来价值提供托底，解决了所有金融参与方的后顾之忧，构成了整个金融生态的闭环。

这套金融“三件套”，辅以厂商回购、政府风险补偿等协同机制，以及**“硬件即服务”**的创新商业模式，共同构建了一个多层次、全生命周期的金融支持体系。这个体系不仅是简单的资金供给，更是一种深度的产融结合，它通过风险的精准定价与高效转移，正在将eVTOL这一高科技、高风险的新兴资产，重塑为一种可投资、可流通、可管理的标准化金融产品。

可以说，这条从资产到证券的“空中高速公路”，其重要性丝毫不亚于物理世界中的垂直起降场站。它的建成，将真正为中国低空经济的展翅高飞，插上资本的翅膀。

📢💻 【省心锐评】

eVTOL的腾飞，不仅是技术的胜利，更是金融创新的杰作。资产证券化正将万亿级的重资产“变轻”，为其插上资本的翅膀。