【摘要】真实世界资产（RWA）的叙事正发生转变。备受瞩目的股票代币化因未能解决用户核心痛点及流动性难题，显现出“伪需求”特质。行业目光已转向更具真实价值的领域，非美元稳定币与大宗商品正成为引领RWA下一波增长的蓝海。

引言

真实世界资产（RWA）代币化，这个旨在将万亿级别的传统资产引入区块链世界的宏大叙事，正从狂热的想象阶段，步入冷静的现实检验期。曾经，我们将股票、债券、房地产等一切有形或无形的价值物，都视为可以被“代币化”的星辰大海。其中，股票代币化因其巨大的市场体量和想象空间，一度被捧上神坛，被看作是连接华尔街与加密世界的终极桥梁。

然而，当潮水退去，裸泳者便会显现。近期，来自行业一线的反思声音愈发清晰。Polygon Labs的全球支付业务负责人Aishwary Gupta一针见血地指出，他们一年半前就已搁置的股票代币化尝试，根本原因在于需求不足。这盆冷水，恰好浇在了市场的狂热之上，迫使我们重新审视RWA的真正价值主张。

如果说，为代币化而代币化是一条走不通的死胡同，那么RWA的未来究竟在何方？本文将深入剖析股票RWA陷入“伪需求”困境的根本原因，并结合市场数据与业内专家的前瞻洞见，揭示正在悄然崛起的两大蓝海——非美元稳定币与大宗商品代币化。我们将探讨它们为何能解决真实世界的痛点，以及它们将如何引领RWA走向更广阔、更具价值的未来。这不仅是对一个技术趋势的复盘，更是对未来十年金融格局演变的一次深度预判。

一、🧊 股票RWA的“冷思考”：一场技术驱动的“伪需求”？

股票代币化描绘的蓝图非常诱人，它承诺实现7x24小时无间断交易、资产的无限分割，以及全球无差别的投资准入。理论上，这应当能极大地释放股票市场的流动性。但现实却给出了截然不同的答案。

1.1、触不到的“痛点”：现有渠道已足够便捷

RWA的核心价值在于解决传统金融体系中存在的摩擦与壁垒。但对于股票，尤其是流动性极佳的美股而言，这个前提似乎并不成立。

Aishwary Gupta的观点非常直接，全球绝大多数地区的投资者，早已能够通过成熟的银行或券商App，便捷地买卖苹果或特斯拉的股票。无论是美国的Robinhood，还是各国的本地化券商服务，都已经将投资美股的门槛降得足够低。

在这种情况下，链上代币化版本并未能提供压倒性的优势。它没有带来更低的交易成本，没有实现更快的资金结算，更关键的是，它没有触及那些真正被传统金融体系排斥在外的用户。一个越南的普通用户，如果他无法通过传统渠道开立美股账户，那么他同样也很难通过合规的链上渠道完成KYC（了解你的客户）认证来购买代币化股票。

所以，股票代币化陷入了一个尴尬的境地，它服务的目标用户，恰恰是那些最不需要它的人。这本质上是一种技术驱动而非需求驱动的创新，为了代币化而代币化，自然难以催生出真实且持续的市场需求。

1.2、流动性的“荒漠”：链上交易体验不佳

即便我们忽略需求问题，单从产品体验来看，链上股票RWA的表现也难尽人意。其最大的症结在于流动性严重不足。

流动性是任何交易市场的生命线。在传统股市，数万亿美元的市值和海量的买卖订单共同构建了极深的交易深度，确保投资者可以随时以公允价格完成交易。反观链上，股票RWA的市值与传统市场相比，简直是九牛一毛。

这种流动性的匮乏直接导致了糟糕的交易体验。

  • 劣质的报价与高滑点。由于买卖盘稀疏，用户的一笔稍大额的交易就可能导致价格剧烈波动，即所谓的“高滑点”。最终成交价远劣于中心化交易所的报价，这对于价格敏感的投资者是无法接受的。

  • 高昂的隐性成本。链上交易除了Gas费，还常常涉及稳定币兑换的汇率波动风险。用户在买入和卖出过程中，可能因为汇率的微小变动而产生额外亏损。

  • 交易深度不足。用户无法像在传统券商那样，随时找到充足的对手盘。挂单可能长时间无法成交，严重影响资金的周转效率。

可以说，当前的股票RWA市场，更像是一个个孤立的、流动性枯竭的“数据孤岛”，而非一个高效联通的金融网络。用户体验的硬伤，进一步抑制了潜在需求的转化。

1.3、市场数据的“证言”：规模与现实的巨大落差

空谈无益，市场数据是检验一个赛道成色的最佳标准。从数据来看，股票RWA的表现确实与其受到的关注度不成正比。

根据市场统计，截至2024年下半年，所有股票RWA的总市值仅在3.6亿美元左右徘徊。这个数字，与传统股市的数十万亿美元市值相比，几乎可以忽略不计。更重要的是，它在整个RWA赛道内部也处于边缘位置。

为了更直观地感受这种差距，我们可以看下面这张RWA各细分赛道的市值对比表。

RWA 赛道

市值规模（估算）

主要特点

私人信贷 (Private Credit)

超过 150 亿美元

收益稳定、机构驱动、目前RWA最大板块

美国国债 (Tokenized Treasuries)

超过 10 亿美元

低风险、合规性强、收益稳定

大宗商品 (Commodities)

约 250 亿美元（黄金主导）

价值存储、高活跃度、市场教育成熟

股票 (Tokenized Stocks)

约 3.6 亿美元

流动性差、需求不足、体验不佳

数据来源：综合多个链上数据分析平台及行业报告估算

表格清晰地显示，股票RWA的体量不仅远逊于私人信贷和美国国债这类新兴的RWA宠儿，甚至连以黄金为主的大宗商品代币化市场规模的零头都不到。

当然，这并非意味着股票代币化就此被判了死刑。一些嗅觉敏锐的巨头，如Ondo Finance，依然在布局与贝莱德等资管巨头合作的代币化基金（如BUIDL），其底层资产包含股票。这代表了一种潜力，即通过机构级的合规产品和深厚的流动性支持，或许能盘活这个市场。但就目前而言，股票RWA要形成规模化的独立生态，依然道阻且长。它更像是一个悬在空中的美好愿景，而非脚踏实地的可行路径。

二、🌊 RWA的下一片蓝海：价值回归与场景驱动

既然股票代币化的道路荆棘丛生，那么RWA的星辰大海究竟在何方？答案或许就藏在那些能够真正解决现实世界痛点、为资产创造链下所不具备的附加值的领域。业内高管和市场数据共同指向了两个明确的方向，非美元稳定币与大宗商品。

2.1、非美元稳定币：全球支付的“新动脉”

稳定币是RWA最基础，也是迄今为止最成功的应用形态。当我们谈论稳定币时，脑海中浮现的往往是USDT、USDC等与美元挂钩的巨头。然而，在全球经济多极化和跨境支付需求日益多元化的今天，非美元稳定币正异军突起，成为一条被低估的黄金赛道。

2.1.1、市场份额的强劲增长

非美元稳定币的增长并非空穴来风，而是由真实的全球贸易和支付需求驱动的。Aishwary Gupta透露，在全球范围内的跨境支付通道中，非美元稳定币的交易量已经占据了美国以外活跃通道的约30%。

更令人瞩目的是，像Polygon这样的公链，正在成为这波浪潮的最大受益者。据Gupta称，Polygon在非美元稳定币的细分市场中，占据了高达**50%至60%**的份额，并且这个数字还在快速增长。这背后反映的是市场对高效、低成本、且能规避单一货币风险的支付解决方案的强烈渴求。

2.1.2、应用场景的纵深拓展

非美元稳定币的价值，在于它精准地切入了传统跨境支付体系的痛点。

  • 规避美元霸权与汇率风险。对于许多新兴市场的企业和个人而言，过度依赖美元结算意味着要承担巨大的汇率波动风险和复杂的合规成本。使用与本币或区域性货币（如欧元、新加坡元）挂钩的稳定币，可以极大地简化交易流程，锁定利润。

  • 提升支付效率，降低成本。传统的SWIFT系统进行跨境汇款，通常需要数天时间，且手续费高昂。而基于区块链的稳定币支付，几乎可以实现实时到账，成本也大幅降低，对于小额高频的跨境贸易尤其具有吸引力。

  • 服务新兴市场与普惠金融。在一些金融基础设施不完善的国家，非美元稳定币为当地民众提供了一个接触全球数字经济的稳定媒介，成为推动普惠金融的重要工具。

2.1.3、监管东风的助力

与加密世界许多领域的监管模糊状态不同，稳定币的监管框架正在全球范围内逐步清晰化，这为非美元稳定币的合规发展铺平了道路。

  • 欧盟的MiCA法案。欧盟的《加密资产市场法规》（MiCA）为稳定币发行方提供了明确的牌照申请和运营指引，这为欧元稳定币（如EURC）等的发展注入了强心剂。

  • 新加坡的监管框架。新加坡金融管理局（MAS）也推出了针对稳定币的监管框架，旨在将新加坡打造成为负责任的数字资产创新中心，这无疑将推动新加坡元稳定币及其他合规稳定币的成长。

明确的监管预期，将吸引更多传统金融机构入场，进一步丰富非美元稳定币的生态，并提升其在全球支付网络中的可信度与接受度。

2.2、大宗商品代币化：从流动性释放到价值重塑

如果说非美元稳定币解决的是“钱”的问题，那么大宗商品代币化解决的则是“物”的流动性问题。与股票不同，许多大宗商品天然存在存储、运输、分割和交易不便的痛点，这恰好为代币化提供了绝佳的价值创造空间。

2.2.1、黄金领跑，市场初具规模

在大宗商品领域，黄金代币化一马当先，取得了显著的成功。根据2024年的市场数据，全球代币化商品的市场规模已达到约250亿美元，其中绝大部分由黄金代币贡献。

以PAX Gold (PAXG) 和 Tether Gold (XAUT) 为代表的黄金代币，其链上活跃度和交易深度，远超其他所有RWA资产类别（稳定币除外）。它们成功的原因在于：

  • 价值共识。黄金作为全球公认的价值存储手段，拥有最广泛的共识基础，用户教育成本极低。

  • 解决了实物痛点。代币化黄金完美解决了实物黄金存储难、运输贵、交易不便、难以分割的问题。用户可以像交易比特币一样，轻松地持有和转移哪怕价值仅为1美元的黄金。

  • 可组合性。代币化的黄金可以无缝集成到DeFi协议中，作为借贷的抵押品，或参与流动性挖矿，极大地提升了资产的资本效率。

2.2.2、真正的机遇：解锁非流动性商品

黄金的成功只是一个开始。行业共识认为，RWA对于大宗商品的真正颠覆性价值，在于解锁那些流动性更差的非流动性商品。

想象一下以下场景：

  • 农产品。一位巴西的咖啡豆农，可以通过将其未来一季的收成代币化，提前在全球市场上进行预售融资，而无需等待漫长的收获和运输周期。

  • 工业金属。一家小型制造企业，可以购买碎片化的稀土金属代币，以对冲价格波动风险，而无需在仓库中囤积大量实物。

  • 能源。一个风力发电场的未来电费收入，可以被代币化为收益权凭证，供全球投资者购买，从而为绿色能源项目提供新的融资渠道。

对于这些资产，代币化不是锦上添花，而是雪中送炭。它能够创造一个原本不存在或效率极低的二级市场，极大地提升资产的可访问性和流动性，这才是RWA最激动人心的价值所在。

2.2.3、未来展望：与DeFi的深度融合

大宗商品代币化的未来，在于与去中心化金融（DeFi）的深度融合。当越来越多的实物商品被映射到链上，一个全新的、以真实世界价值为支撑的DeFi生态将得以构建。

届时，我们可以看到：

  • 以代币化原油为抵押品的借贷协议。

  • 基于代币化农产品价格指数的期货和期权市场。

  • 将多种代-币化大宗商品打包而成的指数基金（ETF）。

这将极大地拓展DeFi的应用边界，使其不再局限于加密原生资产的循环，而是真正开始为实体经济服务。

三、🚀 边界的延伸：从私人信贷到实体万物

除了非美元稳定币和大宗商品，RWA的触角正在向更广阔的领域延伸，特别是那些传统上流动性差、投资门槛高的资产类别。私人信贷、私募股权，乃至更广泛的实体资产，都在成为RWA叙事中不可或缺的一部分。

3.1、私人信贷与私募股权：机构资产的“民主化”

在当前的RWA市场格局中，私人信贷是当之无愧的王者。这是一个传统上由机构投资者主导的万亿级市场，为中小企业提供非公开的贷款融资。通过代币化，这个高门槛的市场正在向更广泛的合格投资者敞开大门。

像Centrifuge、Goldfinch等平台，通过将企业贷款、贸易融资、发票保理等信贷资产打包成代币化的资产池，为投资者提供了稳定且与加密市场关联度低的收益来源。这不仅为DeFi世界引入了可持续的真实收益，也为实体经济中的中小企业开辟了全新的融资渠道。

继私人信贷之后，私募股权被普遍视为下一个即将爆发的RWA领域。私募股权投资同样面临着流动性极差（投资周期长达数年甚至十年）、准入门槛极高的痛点。代币化有望通过以下方式改变游戏规则：

  • 降低投资门槛。通过碎片化所有权，让更多合格投资者能够参与到顶级的风险投资或成长型基金中。

  • 提供二级市场流动性。为长期持有的私募股权份额提供一个合规的二级交易市场，允许早期投资者在项目退出前提前变现。

  • 提升透明度。利用区块链记录所有权和交易历史，增加私募市场的透明度，降低信息不对称。

3.2、实体资产的星辰大海：绿色能源、AI算力与房地产

RWA的终极想象力，在于将链下世界的一切价值进行数字化映射。除了金融资产，越来越多的实体资产也开始加入这场变革。

  • 绿色能源资产。光伏电站、风力发电场、充电桩等绿色能源设施的未来收益权，可以被代币化，为项目方提供前期建设资金。投资者则可以通过持有代币，分享清洁能源发展带来的红利。

  • AI算力。随着人工智能的爆发，GPU算力已成为一种稀缺资源。将数据中心的算力代币化，允许用户按需购买和交易算力使用权，形成一个全球性的、高效的算力市场。

  • 房地产。尽管房地产代币化面临复杂的法律和监管挑战，但其潜力依然巨大。无论是商业地产的租金收益权，还是一栋度假别墅的分时所有权，都可以通过代币化实现更灵活的交易和更广泛的融资。

这些领域的共同点在于，它们都属于传统融资渠道有限或资产流动性差的类别。RWA恰好能为其提供一个全球化、低门槛、高效率的价值发现和流转平台，这正是技术服务于实体经济的最佳体现。

四、🚧 前路的挑战与展望：流动性与监管的双重奏

尽管RWA的蓝图宏伟，但通往万亿市场的道路并非一帆风顺。流动性与监管，依然是悬在整个行业头上的“达摩克利斯之剑”。

4.1、核心瓶颈：流动性与合规的“紧箍咒”

所有RWA项目，无论其底层资产是什么，都必须直面两大核心挑战。

  • 流动性的“鸡生蛋，蛋生鸡”困境。没有足够的资产上链，就无法吸引做市商和交易者来提供流动性；而没有充足的流动性，资产方和投资者又缺乏上链的动力。如何打破这个循环，是所有RWA平台必须解决的首要问题。

  • 监管合规的“紧箍咒”。RWA连接的是真实世界，必然要受到现实法律的约束。资产的确权、KYC/AML（反洗钱）要求、证券属性的认定、跨境税务处理等一系列复杂的法律问题，构成了极高的合规壁垒。只有在清晰、完善的监管框架下，机构资金才敢大规模入场。

4.2、驱动力转型：从技术狂欢到机构主导

好消息是，RWA行业正在经历一场深刻的转型。早期的市场由技术极客和加密原生社区驱动，充满了实验性和理想主义色彩。而现在，天平正在向机构与监管主导的方向倾斜。

贝莱德、富兰克林邓普顿等传统金融巨头的入场，不仅带来了雄厚的资本和海量的资产，更重要的是带来了合规经验和市场信誉。它们与以太坊、Polygon等成熟的区块链网络合作，共同探索合规的RWA路径。这种从“自下而上”的草根创新到“自上而下”的顶层设计的转变，是RWA走向成熟和主流的必经之路。

4.3、万亿市场的黎明：规模化爆发的路径图

波士顿咨询集团（BCG）曾做出一个大胆的预测，到2030年，全球非流动性资产代币化的市场规模有望达到16万亿美元。这个数字虽然惊人，但并非遥不可及。实现这一目标的关键，在于构建一个正向的飞轮效应。

我们可以用一个简单的流程图来描绘RWA市场走向规模化爆发的可能路径。

这个路径图揭示了，RWA的爆发不会一蹴而就，它需要技术、监管、机构和市场需求等多方力量的协同。当合规的资产在链上获得了比链下更好的流动性和可组合性时，市场的增长飞轮才能真正转动起来。

总结

RWA的世界，正在经历一场深刻的价值回归。对股票代币化是“伪需求”的反思，并非否定RWA的未来，而是将其从不切实际的幻想中拉回地面，促使我们去寻找那些真正能创造价值的应用场景。

事实证明，无论是解决全球支付摩擦的非美元稳定币，还是解锁实物资产流动性的大宗商品，亦或是降低高门槛资产投资难度的私人信贷，它们之所以能成为RWA的下一个蓝海，根本原因在于它们都精准地回应了真实世界的迫切需求。

RWA的未来，不应是为技术寻找应用场景，而应是为场景匹配最合适的技术。当区块链真正成为解决传统金融痛点的“手术刀”，而非无差别“锤子”时，一个由真实世界价值支撑的、规模达万亿级别的链上新金融时代，才会真正到来。对于投资者和建设者而言，现在要做的，就是将目光从那些看似性感却华而不实的叙事上移开，聚焦于那些能够创造真实、持久价值的领域。

📢💻 【省心锐评】

别再盯着华尔街的股票做文章了，RWA的宝藏，藏在跨境支付的毛细血管里，藏在田间地头的非标商品中。解决真问题，才有真价值，这才是区块链该干的正事。