RWA深度解读专辑（一四〇)——告别T+1！Coinbase、Kraken入局，RWA股票代币化开启24/7全球交易时代

【摘要】2025年，股票代币化市场迎来爆发式增长，在Coinbase、Kraken等巨头推动下，全球资本市场正迈入7x24小时交易与T+0结算的新纪元。这项技术不仅颠覆了传统交易模式，更通过DeFi可组合性，解锁了前所未有的金融创新。

引言

华尔街的开市钟声，曾是全球金融市场心跳的节拍器。T+1的结算周期，则是数十年不变的底层规则。但在2025年，这一切正在被区块链技术悄然改写。真实世界资产（Real World Asset, RWA）的代币化浪潮，正从债券、房地产等领域，猛烈冲刷着全球权益市场的堤岸。

股票代币化，这个一度被视为小众实验的赛道，如今已然站在聚光灯下。它不再是一个遥远的叙事，而是由Coinbase、Kraken、Galaxy Digital等行业巨头亲自下场推动的现实。一个永不休市、全球互联、资产可编程的金融新时代，正以前所未有的速度向我们走来。这不仅仅是交易时间的简单延长，更是一场关于资产所有权、流动性与金融效率的根本性革命。

一、📈 市场爆发 从边缘叙事到增长引擎

2025年，股票代币化市场彻底告别了过去的沉寂，展现出惊人的爆发力。市场的热度不再是零星的火花，而是燎原之势，这背后是用户规模、资本体量和底层模式的全方位突破。

1.1 数据背后的狂飙突进

市场的变化，最直观的体现就是数据。2025年上半年，链上代币化股票的总市值走出了惊人的增长曲线。

这些数据清晰地表明，股票代币化已经从一个边缘化的概念验证阶段，正式迈入了高速成长期。用户和资金的涌入，为整个生态系统的正向循环奠定了坚实基础。

1.2 模式的根本性变革 从“合成”到“实物”

本轮市场爆发，绝非偶然。其核心驱动力在于底层资产模式的根本性转型，即从“合成资产”模式向“完全抵押”模式的演进。

• 旧模式：合成资产（Synthetic Assets）

  • 工作原理：这类代币并不直接持有标的股票。它们的价值通过预言机（Oracle）喂价来模拟真实股票的价格。

  • 核心缺陷：存在脱锚风险。一旦预言机出现延迟、故障或被攻击，代币价格可能与真实股价严重偏离。同时，其复杂的结构和潜在的对手方风险，也让主流机构和普通用户望而却ے۔

• 新模式：完全抵押（Fully-backed RWA）

  • 工作原理：这是2025年市场的主流模式。每一枚在链上流通的代币化股票，背后都有一家受监管的托管机构，真实地购买并持有1:1的实体股票作为支撑。

  • 核心优势：

    1. 信任基石：1:1的实物支撑，从根本上消除了脱锚的核心风险，用户持有的不再是“影子”，而是对真实资产的合法权益凭证。

    2. 合规可审查：清晰的链下资产托管路径，为监管机构提供了明确的审查和穿透管理框架。这极大地降低了合规门槛，为机构资金和主流用户的入场扫清了最后的障碍。

这种从“空中楼阁”到“坚实地基”的转变，是股票代币化能够吸引Coinbase、Kraken等巨头，并最终引爆市场的根本原因。

二、🏦 巨头落子 重塑行业版图

当行业的领导者开始将战略重心转向一个新兴领域时，往往预示着格局的重塑。2025年，Coinbase、Kraken和Galaxy Digital的行动，正是这场变革中最响亮的号角。

2.1 Kraken的闪电战 xStocks登陆Solana

美国老牌加密货币交易所Kraken的动作迅速而精准。他们没有选择单打独斗，而是通过一次漂亮的“三方会谈”，构建了一个强大的生态联盟。

• 合作架构：

  • Kraken：提供交易平台、流动性与广大的用户基础。

  • Backed Finance：一家在瑞士受监管的金融科技公司，负责在链下购买、托管标的证券，并1:1发行锚定的链上代币。

  • Solana基金会：提供高性能的底层公链支持。选择Solana是看重其高吞吐量（TPS）、低交易成本和秒级确认速度，这对于承载高频的金融交易至关重要。

• 产品细节：

  • 平台名称：xStocks。

  • 服务范围：提供超过50只热门美股和ETF的代币化版本，包括苹果（AAPL）、特斯拉（TSLA）、英伟达（NVDA）等。

  • 目标用户：面向欧洲、拉美、非洲、亚洲等地区的非美国用户，巧妙地规避了当前美国本土最复杂的监管环境。

  • 核心功能：支持7x24小时全球交易，并且用户可以将购买的代币化股票提取到个人钱包中，实现资产的自我托管。这为参与更广泛的DeFi生态打开了大门。

Kraken的策略非常清晰：利用成熟的合规实体（Backed Finance）解决资产端问题，借助高性能公链（Solana）解决技术端问题，最终在自己的平台上实现流量转化。

2.2 Coinbase的合规长征 剑指“全资产交易所”

作为在美国纳斯达克上市的合规巨头，Coinbase的每一步都走得极为稳健，其目标也更为宏大。

在2025年，Coinbase正式重启了其搁置已久的股票代币化计划。与Kraken“曲线救国”的策略不同，Coinbase选择了正面攻坚美国本土市场。

• 核心战略：积极与美国证券交易委员会（SEC）沟通，为旗下的代币化股票服务申请合规资质。

• 初步计划：计划率先将自家的股票（COIN）及其他符合条件的证券型资产进行代币化，作为在美国本土市场推出的首批产品。

• 终极愿景：Coinbase的目标是打破加密资产与传统证券之间的壁垒，打造一个“全资产交易所”（All-Asset Exchange）。在这个平台上，用户可以像交易比特币一样，无缝地交易股票、债券、基金等所有类型的资产。这无疑是对现有金融市场基础设施的终极颠覆。

2.3 Galaxy Digital的自我革命 华尔街首秀公链

如果说Kraken和Coinbase代表了加密原生力量向传统金融的渗透，那么Galaxy Digital的行动则标志着华尔街主流机构的主动拥抱。

Galaxy Digital，由前高盛合伙人Mike Novogratz创立的加密投行，宣布了一项里程碑式的计划：将其在纳斯达克上市的股票（GLXY）进行代币化。

• 实施路径：通过与合规代币化平台Superstate合作，在Solana链上发行其代币化股票。

• 历史意义：这是首家在公开区块链上实现自身股权代币化的华尔街机构，其示范效应远大于业务本身。它向整个传统金融界传递了一个强烈的信号，即链上化不仅是一种选择，更是一种未来。

• 监管沟通：Galaxy Digital已主动与SEC内部的加密货币特别工作组就链上注册、合规披露等核心议题展开了深入会谈。这种主动寻求监管合作的姿态，为后续其他传统企业的效仿铺平了道路。

2.4 关键参与方对比

为了更清晰地理解三大巨头的战略差异，我们可以通过一个表格进行对比。

三、⚙️ 模式颠覆 解锁TradFi无法想象的金融新范式

股票代币化的革命性，远不止于让交易“全天候营业”。它通过区块链技术，解锁了多项传统金融体系（TradFi）中无法实现，甚至无法想象的新功能，正在从根本上重构金融活动的基础逻辑。

3.1 告别时差与等待 7x24小时交易与T+0结算

这是最直观，也最容易被理解的优势。

• 7x24小时全球无间断交易：
  传统股票交易严格受限于交易所的开盘时间（如美东时间9:30-16:00）。对于亚洲或欧洲的投资者来说，这意味着他们必须在深夜或凌晨进行交易。代币化股票则彻底打破了这种时间与地域的壁垒，实现了每周7天、每天24小时的全天候交易。任何时区的投资者都可以在自己方便的时间，对全球优质资产进行配置。

• T+0即时结算：
  传统证券市场的结算周期通常为T+1（美国）或T+2（欧洲），意味着交易发生后的一到两天，资金和证券才能真正完成交割。在这个时间窗口内，存在着交易对手风险和资金占用成本。而基于区块链的代币化股票交易，可以实现近乎实时的原子结算（Atomic Settlement），即交易与结算在同一个区块内瞬间完成。这种T+0的结算效率，极大地提升了资金的周转率，并从根本上消除了结算风险。

3.2 金融乐高的新积木 DeFi可组合性

这或许是股票代币化最具颠覆性的创新。在传统金融体系中，你持有的股票功能相对单一，主要是持有待涨或获取股息。但在区块链世界，代币化的股票变成了一个个标准化的、可编程的“金融乐高积木”，能够无缝地嵌入到广阔的去中心化金融（DeFi）生态中。

上图展示了代币化股票融入DeFi生态的几种可能性。

• 作为优质抵押品：用户可以将自己持有的代币化苹果股票（xAAPL）存入Aave或Compound等借贷协议中，作为抵押品借出稳定币或其他加密资产，从而在不卖出股票的情况下获取流动性。这是传统券商账户中的股票无法轻易实现的功能。

• 参与流动性做市：用户可以将代币化股票与稳定币（如USDC）配对，注入到Uniswap等去中心化交易所（DEX）的流动性池中，成为流动性提供者（LP），从而赚取该交易对产生的手续费收入。

• 构建结构化产品：开发者可以基于这些代-币化的股票，轻松地在链上构建指数基金、期权、期货等复杂的金融衍生品，极大地丰富了金融产品的多样性和可及性。

Galaxy Digital在宣布计划时就明确表示，其代币化的GLXY股票，就是面向自动化做市商（AMM）和DeFi用例而设计的。这标志着，股票作为一种资产类别，正在从被动持有的价值储存，转变为可以主动参与并创造收益的生产性工具。

3.3 结算效率的代际飞跃

股票代币化的成功，并非建立在空中楼阁之上。在此之前，以美国国债为代表的RWA代币化，已经充分验证了T+0结算与7x24小时交易在技术和市场上的可行性。像Ondo Finance、Franklin Templeton等机构发行的代币化美债产品，已经在链上稳定运行，并积累了宝贵的基础设施和运营经验。

这为股票这种更为复杂的权益类资产的链上化，提供了坚实的参照和信心。可以说，这是一场由债券等固定收益产品开路，最终由股票等权益类产品引爆的金融基础设施的代际跃迁。

四、⚖️ 监管的追赶与博弈 从灰色地带到合规前沿

任何颠覆性的金融创新，都必然伴随着与监管的长期互动与博弈。股票代币化市场从诞生之初的灰色地带，到如今开始与监管机构积极对话，标志着其正在走向成熟与合规化。

4.1 监管态度的转变 从警惕到对话

随着市场规模的指数级扩张，全球监管机构的态度也正从审慎观望，甚至警惕，转向更为积极和建设性的对话。

• 美国SEC的主动介入：美国证券交易委员会（SEC）已经不再是被动观察者。他们成立了专门的加密货币特别工作组，并已与Kraken、Coinbase、Galaxy Digital等行业领军者进行了多次会谈，专门讨论代币化交易系统的法律属性、监管框架以及投资者保护等核心问题。这表明监管机构承认了这一趋势的不可逆转性，并开始着手为其构建合规的落地路径。

• 全球协同与试点：Kraken等平台选择优先在监管相对清晰或更为友好的非美市场进行合规试点，是一种明智的策略。这既可以积累运营经验，又可以避免直接陷入美国复杂的跨境监管摩擦。这种“农村包围城市”的路径，为全球监管协同提供了一个实践范本。

4.2 前路漫漫 挑战与风险并存

尽管前景光明，但通往全面合规的道路依然充满挑战。投资者在参与这个新兴市场时，必须清醒地认识到其中存在的风险。

4.2.1 投资者权利的细微差异

这是一个非常容易被忽视，却又至关重要的问题。持有代币化股票，不完全等同于通过传统券商直接持有该公司的股票。

• 投票权：你是否拥有参与股东大会的投票权？这取决于代币发行方的法律结构。在某些模式下，投票权可能由托管机构代为行使。

• 股息分配：股息如何分配到代币持有者手中？是通过链上分发还是其他方式？是否存在延迟或损耗？

• 公司行动：如果公司发生拆股、合并或收购等事件，代币持有者的权益如何得到保障和执行？

世界交易所联合会（WFE）等国际组织已发出提醒，强调投资者权利、信息透明度与保护措施必须达到传统市场的标准。投资者在购买前，务必仔细阅读产品文件与法律披露材料，清晰了解自己所拥有的具体权利。

4.2.2 锚定稳定性与流动性难题

虽然“完全抵押”模式解决了根本性的脱锚风险，但在实际运行中，依然存在一些技术和市场层面的挑战。

• 非美时段的价格发现：当美国股市休市时，链上7x24小时的交易价格如何有效发现？这需要强大的链上做市商和对冲机制来提供流动性，防止价格出现剧烈波动。

• 预言机的角色：尽管不是价值锚定的核心，预言机在清算、衍生品定价等场景中依然扮演重要角色。其稳定性和可靠性仍是潜在的风险点。

• 赎回桥梁的顺畅性：链上代币与链下实体股票之间的赎回通道是否足够顺畅和高效？如果出现大规模赎回请求，托管和清算系统能否承受压力，是考验平台稳定性的关键。

这些结构性与操作性风险，需要投资者在选择平台时进行充分评估。

4.2.3 跨境监管的迷宫

资产的全球自由流动是代币化的美好愿景，但同时也带来了复杂的跨境监管难题。一个在美国发行的代币化股票，被一个欧洲用户购买，并在一个亚洲的DeFi协议中使用，这其中涉及到多个司法管辖区的法律。如何协调不同国家在证券法、反洗钱（AML）、投资者适当性等方面的规定，将是未来几年行业和监管机构需要共同解决的巨大挑战。

总结

2025年，股票代币化无疑是连接Web3与传统金融最坚实、也最激动人心的桥梁。Coinbase、Kraken、Galaxy Digital等巨头的强势入局，宣告了一个新时代的开启。一个告别T+1，实现7x24小时全球交易、T+0即时结算、资产可编程的金融未来，已不再是纸上谈兵。

这场变革的意义，远超交易效率的提升。它通过DeFi的可组合性，赋予了传统资产前所未有的生命力，推动全球资本市场从“记账清算的数字化”，迈向“所有权与交易逻辑的链上原生化”。

当然，前行的道路不会一帆风顺。投资者权利的界定、锚定稳定性的维持以及全球监管的协同，都是摆在面前的现实挑战。但历史的车轮滚滚向前，技术创新所带来的效率提升和范式转移，是任何力量都无法阻挡的。对于我们每一个人来说，理解并适应这场正在发生的金融革命，或许是在下一个时代保持竞争力的关键。

📢💻 【省心锐评】

股票上链的核心，不是交易时间的延长，而是所有权的真正回归与可编程。当你的苹果股票能直接在链上抵押借款时，华尔街的古老城墙才算真正开始松动。